虹软2019 营收增长23%，归母净利润增长31.24%，略低于预期公司发布2019 年业绩快报，公司2019 年实现营收5.64 亿，同比增长23.23%，略低于我们预期；归母净利润为2.07 亿元，同比增长31.24%，基本符合预期；扣非后净利润1.63 亿元，同比下降19.95%，主要受研发投入加大、联营企业登虹科技亏损拖累。预计公司2019-2021 年EPS 为0.51、0.89、1.35 元，维持“买入”评级。

    营收较快增长，研发投入加大及联营企业亏损拖累全年业绩受益于双摄、多摄智能手机渗透率提升和公司在单一客户的产品渗透率稳步提升，以及智能驾驶业务的持续推进，2019 年公司营收仍保持较快增长，预计营收略低于我们预期或主要受订单确认时点影响。扣非净利润同比下滑的主要原因：一是研发投入2019 年同比增长31.32%，营收占比已达到34.55%，同比提升2.13 个百分点；二是2019 年确认联营企业登虹科技投资收益亏损2514.31 万元，2018 年则为盈利1160.99 万元。同时2018 年存在2948 万元的股份支付费用，2019 年不存在该费用公司智能手机业务仍有望维持快速增长态势

    公司智能手机业务增长主要来自单机价值量的提升。现阶段光学创新仍然是智能手机创新的制高点。受益于双摄、多摄以及深摄等渗透率提升和未来3D 扫描建模、VR/AR 等的应用推广所带动的单机价值量有望持续提升。

    公司在2019 年已成功研发了一套适用于ToF 摄像头的一体化3D 算法解决方案，并在一线手机厂商成功出货。随着行业需求持续提升以及公司优势持续扩大，我们预计未来三到五年手机计算摄影业务仍将保持快速增长。

    2020 年屏下指纹和亮度传感器从0 到1，智能驾驶打开更广阔市场空间公司正在从摄像头算法横向扩展到光学屏下指纹（对标汇顶科技）和亮度传感器（对标AMS）领域，目前已有原型方案，正在与客户进行Design in，今年有望批量出货，实现从0 到1 的突破。根据HIS Markit 数据，预计2022年屏幕指纹模组出货量将超过4.5 亿片，按照平均每片5 美金价格计算，则2022 年屏下指纹市场空间将超过22.5 亿美金。假设未来虹软能够占到10%的市场份额，则将为公司带来较大业绩弹性。虹软2017 年开始布局智能驾驶领域，现已有DMS、ADAS 等多种方案，已与多家国内车厂进行前装定点测试，按照3-5 年的测试周期，预计2021 年后有望批量出货。

    看好长期价值，维持“买入”评级

    根据业绩快报，调整2019 年业绩为2.07 亿，鉴于疫情可能对消费电子的负面影响，略微下调公司2020-2021 年净利润分别至3.62 亿、5.46 亿（调整幅度：-8.82%、-7.46%），对应EPS 分别为0.51、0.89、1.35 元。虽然公司短期股指较高，我们仍看好公司在视觉AI 领域的技术优势及未来屏下指纹的广阔前景，维持“买入”评级。

    风险提示：1、技术升级迭代滞后导致市占率下降；2、智能汽车等新业务拓展低于预期；3、智能手机主要客户采购量减少。