投资要点

    事件：2023 年公司实现营收24.55 亿元（同比+19.41%，下同），归母净利润1.96 亿元（-15.22%）；2024Q1 公司实现营收6.33 亿元（+22.54%），归母净利润0.72 亿元（+519.30%）。

    2023 年装饰建材收入同比增长33%，PET 产品营收占比达11%。2023年汇兑收益为0.23 亿元，扣除汇兑收益后的归母净利润为1.72 亿元，较2022 年同口径增加3.43%，2023 年销售毛利率25.69%（-1.01pct），销售净利率7.97%（-3.25pct）。分产品来看，1）成品框：营收10.55 亿元（+2.62%），收入占比42.97%，毛利率34.05%（+1.35pct），成品框销量48631 千片（+5.70%）；2）装饰建材：营收6.96 亿元（+32.56%），收入占比28.36%，毛利率30.46%（+3.72pct），装饰建材销量10.49 万千米（+14.93%）；3）粒子：营收3.92 亿元（+8.20%），收入占比15.96%，毛利率6.36%（-5.58pct），粒子销量7.08 万吨（+19.46%），2023 年再生塑料粒子端整体呈现震荡下跌态势；4）PET 产品：营收2.61 亿元（+227.62%），收入占比10.62%，毛利率2.68%（+1.78pct），PET 产品销量3.85 万吨（+203.79%）；5）环保设备：营收0.35 亿元（-12.60%），毛利率61.40%（-6.43pct），回收设备销量103 台（-15.57%）。

    2024Q1 归母净利润同增519%，销售净利率同增9.16pct 至11.42%。

    2024Q1 公司业绩高增，主要系1）基于全球营销渠道优势，营收保持稳健增长态势；2）海外生产基地赋能，越南清化（一期）项目产能利用率提升。3）2024Q1 销售毛利率提升至26.53%，同比+3.21pct，销售净利率11.42%，同比+9.16pct，财务费用-0.26 亿元，上年同期为0.11 亿元。

    2023 年经营性现金流净额同比大增90%。1）2023 年公司经营活动现金流净额2.92 亿元，同增90.06%；2）投资活动现金流净额-2.86 亿元，同增31.43%；3）筹资活动现金流净额5.37 亿元，同增37.49%。

    再生塑料全产业链+全球化布局，主营再生PS、PET 两大优质赛道，纵横拓展扩充品类。1）装饰建材与三框构建多元化产品竞争优势。2023年底公司已投产10 万吨/年再生PS 产能。2023 年以成品框与装饰建材为代表的再生PS 高值化利用终端制品的营收占比70%+，毛利率稳定在30%+。越南清化一期于2022 年6 月投产，产能利用率持续提升，2023 年营收1.42 亿元（+411%）。公司产品品类横向拓张，“年产3 万吨新型改性再生塑料综合利用项目”生产再生PE 木塑产品，将于2024年正式投产。2）rPET 产线降本+扩产同步推进。rPET 锚定食品级同级化利用国际化大趋势，截至2023 年底已投产5 万吨/年、在建10 万吨/年再生PET 产能。公司推进瓶砖回收体系搭建、生产工艺改善、全球营销渠道铺设等工作，产品毛利率逐季改善。

    盈利预测与投资评级：再生塑料先行者，高值化利用制品多元化扩张，rPET 项目降本推进，考虑下游需求、产能爬坡等情况，我们将2024-2025年归母净利润预测从3.76/4.57 亿元下调至2.61/3.22 亿元，预计2026 年归母净利润为3.79 亿元，对应21/17/15 倍PE，维持“买入”评级。

    风险提示：项目投产及进度不达预期，贸易政策变动和加征关税风险。