事件：公司发布2023 年年报，2023 年公司实现营收24.6 亿元，同比+19.4%，归母净利润1.96 亿元，同比-15.2%。

    　　单四季度营收、利润快速增长，汇兑损失影响全年净利水平。2023 年公司毛利率、净利率分别为25.69%、7.97%，较22 年分别同比下降1.01pct、3.25pct，毛利率下降的原因或与粒子业务毛利率下降（同比下降5.58pct）以及r-PET 业务的低毛利率（仅2.68%）相关。分季度看来，23Q4 公司实现营收6.3 亿元，同比+32.1%，归母净利润0.40 亿元，同比+93.3%。费用方面，公司管理费用、销售费用、研发费用保持稳定增长，分别同比增长+24.1%、+18.9%、15.8%，财务费用方面由于汇率波动导致的汇兑损益变动，以及利息成本增加，公司财务费用较2022 年多出3418 万元，一定程度上影响公司整体净利润表现。

    　　成品框、装饰建材稳步增长，r-PET 毛利率有望提升。分板块来看，（1）成品框：

    　　23 年公司重点加大成品框海外零售店以及大客户的开发力度，终端零售客户渠道占比进一步提升，营收稳步增长，达10.55 亿元（同比+2.62%），毛利率34.05%，同比提升1.35pct。（2）装饰建材：公司重点加大了装饰建材渠道铺设，大力拓展新产品，进一步增强盈利空间，营收及盈利能力均取得快速增长，其中营收6.96亿元（同比+32.56%），毛利率30.46%（同比+3.72pct）。（3）粒子：实现营收3.92亿元，同比+8.20%，毛利率6.36%，同比下降5.58pct。（4）r-PET：马来西亚5万吨/年PET 回收再生项目已完成生产工艺模块调试，生产出食品级再生粒子、片材及纤维级再生粒子，PET 业务逐步走向正轨，23 年实现营收2.61 亿元（同比+227.48%），毛利率暂维持较低水平，全年毛利率仅为2.68%，我们预计随着产能利用率的不断提升，后续PET 业务毛利率也将持续提升。

    　　再生塑料前景广阔，公司加大越南基地投入力度。根据 Polaris Market Research，2023 年全球消费后再生塑料市场价值110.9 亿美元，2032 年预计将达到273.4亿美元。公司作为再生塑料龙头企业，未来将在夯实r-PS、r-PET 业务的基础上，纵向拓展PE、PP、HDPE 等多品种塑料循环利用领域，公司已具备约10 万吨/年再生PS 产能，已投产5 万吨/年以及在建10 万吨/年再生PET 产能。2024 年3月，公司公告将投资建设越南英科清化（二期）项目，总投资额约6000 万美元，预计形成年产各类环保机械24 台（套），再生塑料粒子3 万吨，装饰建材4.5 万吨，高端装饰框2280 万片的生产能力。

    　　投资建议与估值：预计公司 2024-2026 年的收入分别为27.70 亿元、31.18 亿元、35.39 亿元，增速分别为 12.8%、12.6%、13.5%，归母净利润分别为2.49 亿元、3.06 亿元、3.58 亿元，增速分别为27.4%、22.9%、16.8%，维持“增持”投资评级。

    　　风险提示： 境外销售收入占比较高的风险、项目建设不及预期风险、原材料跨国供应风险等。