2023 年营收同比+19.4%，PET 产品利润有较大提升空间

    公司2023 年实现营收/归母净利24.55/1.96 亿元，同比+19.4%/-15.2%；公司营收同比增长主要得益于多元化产品线营收贡献增加，归母净利同比大幅下降主要系PET 产品毛利率仅2.68%。2023 年公司DPS 为0.15 元/股，分红比例14.4%。下调公司成品框、再生塑料粒子营收预期和PET 产品业务毛利率预期，我们调整公司2024-2026 年归母净利至2.25/2.48/2.84 亿元（3.52/4.29/-亿元）。根据可比公司Wind 一致预期24E PE 均值14.2x，考虑公司PET 业务利润率提升空间较大且海外新产能有望陆续释放，给予公司22x 24E PE，目标价26.38 元（前值：26.77 元），“增持”。

    　　PET 产品营收同比+227.48%，但毛利率仍有较大提升空间分产品看，2023 年，公司成品框/线条/粒子/PET 产品/环保设备营收分别同比+2.62%/+32.56%/+8.2%/+227.48%/-12.6%至10.55/6.96/3.92/2.61/0.35亿元。毛利率层面，2023 年，公司成品框/线条/粒子/PET 产品/环保设备毛利率分别为34.05%/30.46%/6.36%/2.68%/61.4% ， 同比+1.35/+3.72/-5.58/+1.78/+6.43 个百分点。PET 产品2023 年毛利率显著低于公司其他业务，考虑仍处于产能爬坡阶段，我们认为PET 产品毛利率在公司后续回收网络体系搭建优化、生产制造工艺精益改善、全球营销渠道铺设的基础上有望提升。

    　　越南英科清化（二期）项目公告，产能扩张持续推进越南英科清化（一期）成品框项目2023 年实现营收1.42 亿元，同比增长411.25%。2024 年3 月21 日，公司公告投资建设越南英科清化（二期）项目，该项目总投资约6000 万美元，建设周期为24 个月。该项目建成后将形成年产各类环保机械24 台（套），再生塑料粒子3 万吨，装饰建材4.5万吨，高端装饰框2,280 万片的生产能力。同时，公司还有10 万吨/年再生PET 在建产能。未来，公司在夯实 PS、PET 塑料回收与利用优势业务的基础上，将纵向拓展 PE、PP、HDPE 等多品种塑料循环利用领域，横向拓展到多材质资源再生领域，从而提升公司竞争力和盈利水平。

    　　目标价26.38 元，维持“增持”评级

    　　我们预计公司2024-2026 年归母净利润2.25/2.48/2.84 亿元， 对应EPS1.20/1.32/1.51 元，给予公司22x 24E PE，目标价26.38 元，维持“增持”评级。

    　　风险提示：境外销售收入占比较高的风险、原材料跨国供应的风险、塑料回收政策变动的风险、募投项目建设进度低于预期。