事件：公司发布2023 年三季报，3Q23 公司实现营收6.9 亿元，同比+36.1%，归母净利润0.37 亿元，同比-44.0%。1~3Q23 公司共实现营收18.2 亿元，同比+15.6%，归母净利润1.56 亿元，同比-25.9%。

    营收逐季提升，汇兑损失影响Q3 归母净利。公司Q3 实现营收6.9 亿元，同比增长36.1%，再创历史新高。分季度看来，公司Q1/Q2/Q3 分别实现营收5.2 亿元、6.2 亿元、6.9 亿元，分别环比增长8.4%、19.5%、11.8%，营收呈现逐季增长态势，产品市场竞争力强韧显现。Q3 公司汇兑损失为1476 万元，剔除汇兑影响后的归母净利润为5186 万元，经营性利润稳步增长。

    消费属性凸显，PET、建材增速显著。1~3Q23 公司共实现营业收入18.25 亿元，分产品来看：成品框产品8.06 亿元，占比44.15%；装饰建材产品5.04 亿元，占比27.64%；再生粒子2.86 亿元，占比15.66%；PET 产品1.89 亿元，占比10.36%。

    从营收结构来看，公司以成品框营收为主，消费属性凸显；从增长情况看，PET 产品、装饰建材增速更为显著。

    毛利率持续优化，r-PET 产能利用率进一步提升。毛利率方面，2023 年前三季度综合毛利率25.71%，其中Q3 为26.80%，Q1、Q2 毛利率分别为23.32%、26.48%。

    预计伴随公司采购的泡沫饼块等原料价格综合成本回落、新项目产能利用率提高，毛利率有望得到进一步提升。PET 方面，公司马来西亚基地实施的“5 万吨/年PET回收再生项目”产能利用率已爬坡至约60%，产销率持续保持在高水平。

    投资建议与估值：结合公司三季报，预计公司 2023-2025 年的收入分别为24.52亿元、30.24 亿元、35.91 亿元，增速分别为 19.2%、23.3%、18.8%，归母净利润分别为2.25 亿元、3.62 亿元、4.40 亿元，增速分别为-2.4%、60.7%、21.4%，维持“增持”投资评级。

    风险提示： 境外销售收入占比较高的风险、项目建设不及预期风险、原材料跨国供应风险等。