事件：公司发布2022 年年报及2023 一季报，2022 年公司实现营业收入20.56亿元，同比增长3.32%；归母净利润2.31 亿元，同比下降3.76%；扣非归母净利润2.18 亿元，同比下降2.89%。2023Q1，公司实现营业收入5.17 亿元，同比增长2.48%；归母净利润1167.51 万元，同比下降76.19%；扣非归母净利润除非经常性损益的净利润1010.35 万元，同比下降79.99%。

    　　22 年业绩保持平稳，业务拓展成效显著。2022 年公司加强新产品开发、新渠道营销力度，保持营业收入的相对稳定；受原材料成本上涨影响，公司毛利率同比下降3.27pct 达26.70%，净利率同比下降0.83pct 达11.22%。分业务来看：（1）成品框业务实现营收10.28 亿元，同比减少8.27%，毛利率32.70%，同比增长1.00pct；（2）线条业务营收5.25 亿元，同比增长13.62%，其中建材同比大幅增长超过 50%，3D 格栅板、压花墙板等细分产品市场份额增速显著，线条业务整体毛利率达26.74%，同比减少6.17pct；（3）粒子业务实现营收3.62 亿元，同比增长3.97%，毛利率11.94%，同比减少7.47pct；（4）PET 产品首次贡献业绩，实现营收0.80 亿元，毛利率0.90%，预计随着PET 产能逐步释放，PET 产品毛利率将显著改善；（5）环保设备实现营收0.41 亿元，同比增长45.48%，毛利率54.97%，增长6.96pct。

    　　折旧及汇兑损失压低2023Q1 业绩，r-PET 表现亮眼。2023Q1 公司持续优化产品结构，增强整体抗风险能力，营收保持稳定，同比增长2.48%，环比增长8.22%；其中得益于公司在食品级高质化再生PET 应用领域的持续拓展，r-PET 产品实现营收4678 万元，表现亮眼。2023Q1 归母净利润同比下降76.19%，主要原因是：

    　　（1）马来西亚、越南两个海外基地项目投产和国内原有生产基地增加投资，固定资产折旧与无形资产摊销增加，同比影响金额 2053 万元；（2）2023Q1，人民币对美元小幅升值，汇兑损失影响财务费用金额1418 万元；（3）股权激励计提的管理费用金额 318 万元；去除上述影响因素，公司2023Q1 归母净利润同比微增。

    　　海外产能逐步释放，保障业绩持续增长。2022 年，公司在马来西亚的“5 万吨/年PET 回收再生项目”成功投产，打通PET 高质化再生利用三大产品：SSP 食品级粒子、r-PET 片材及高端纤维级粒子，2023Q1 实现4678 万元营收；公司在越南“年产227 万箱塑料装饰框及线材项目”一期于2022 年6 月投产，公司持续致力产能释放以及欧美大客户验厂进度，2022 年11-12 月产能利用率已爬坡至约60%，实现营业收入2778 万元。当前公司具备约10 万吨/年再生PS 产能，已投产5 万吨/年以及在建10 万吨/年再生PET 产能，远期规划扩增再生PS 产能至30 万吨，再生PET 产能至100 万吨，驱动业绩持续增长。

    　　投资建议与估值：我们调整23-24 年盈利预测，新增2025 年盈利预测，预计公司2023-2025 年的收入分别为24.52 亿元、30.24 亿元、35.91 亿元，增速分别为19.2%、23.3%、18.8%，归母净利润分别为2.72 亿元、3.67 亿元、4.43 亿元，增速分别为17.9%、34.8%、20.9%，维持“增持”投资评级。

    　　风险提示： 境外销售收入占比较高的风险、项目建设不及预期风险、原材料跨国供应风险等。