投资要点

    事件：2022 年公司实现营业收入20.56 亿元，同比增长3.32%；归母净利润2.31 亿元，同比下降3.76%；扣非归母净利润2.18 亿元，同比下降2.89%，低于此前预期。

    塑料制品收入贡献超75%，研发赋能构建多元产品矩阵。2022 年公司加强新产品开发、新渠道营销力度，保持营业收入的相对稳定。受原材料成本上涨的影响，毛利率同降3.27pct 至26.70%。分业务来看，1）塑料制品：收入贡献超75%，其中①成品框收入10.28 亿元，同减8.27%，毛利率32.70%，同升1.00pct，成品框产量35,569 千片，同下11.66%，销售量46,010 千片，同降8.60%；②线条收入5.25 亿元，同增13.62%%，其中建材同比大幅增长超过 50%，线条毛利率26.74%，同减6.17pct，PS 框条产量13.26 万千米，同比下降8.21%，销售量9.03 万千米，同比提升0.86%。2）粒子：收入增长3.97%至3.62 亿元，毛利率11.94%，同减7.47pct。2022 年PS 粒子产量5.97 万吨，同比下降3.56%，销售量5.44 万吨，同比提升1.01%。3）PET 产品：实现营收0.80 亿元，毛利率0.90%。2022 年公司PET 产品产量0.80 万吨，销售量1.27 万吨。4）环保设备：收入同增45.48%至0.41 亿元，2022 年公司环保设备产量118台，同比增长9.26%，销量122 台，同比增长15.09%。

    海外项目布局顺利投产，筑牢PS、PET 优质赛道。公司已建项目最新进度：1）马来西亚5 万吨/年PET 项目：3 条PET 产品线顺利投产，独立自主掌握食品级再生PET 关键生产技术；2）越南英科PS 深加工项目：自2022 年6 月份投产以来，加快产能释放以及欧美大客户验厂进度，2022 年末产能利用率已爬坡至约 60%，实现营收2,778 万元。海外项目投产助力公司拓展新产品市场，抢占先发优势，进一步扩大盈利规模。

    纵横拓展扩充品类，已取得FDA、EFSA、GRS 等资质。公司计划在PS/PET 优势领域的基础上纵向拓展PE、PP、HDPE 等多品种塑料循环利用领域，横向拓展到多材质资源再生领域。公司已经取得全球回收标准（GRS）、美国食品和药物管理局（FDA）、欧洲食品安全局（EFSA）等资质认证，品类扩充与资质的逐步落地，有助于公司丰富产品种类，实现来料协同，完善再生塑料领域的布局，打开长期成长空间。

    盈利预测与投资评级：公司为再生塑料先行者，项目稳步推进有望持续贡献增长，考虑到新冠疫情反复，宏观环境波动较大，原材料价格上涨等影响，我们将公司2023-2024 年归母净利润3.79/ 4.62 亿元下调至2.99/3.76 亿元，预计2025 年归母净利润为4.57 亿元，对应PE 为16/13/11倍PE，维持“买入”评级。

    风险提示：项目投产进度不达预期，贸易政策变动和加征关税风险。