2022 复盘：需求端较为疲软，但产能扩张显著。2022 年前三季度公司收入业绩增速略显疲软，主要系疫情扰动、原材料价格扰动，产品销售略低于预期等因素。站在当前时点看，β层面：（1）2023 年消费需求复苏可期，PS 框条销量有望至少恢复至2021 年水平；（2）2022 年底欧盟碳关税、碳交易市场改革方案落地，双碳势不可挡。α层面：（1）马来西亚5 万吨rPET 已投产，2023 年将进入产能快速爬坡期；（2）10 万吨/年多品类项目（主要为rPET），越南成品框项目等有序推进。

    双碳持续推进中，公司具备渠道、技术优势将占得先机。近期欧盟碳关税、碳交易市场改革方案落地，减排目标依然激进，反映了欧盟坚定不移推进碳中和的雄心。考虑到欧盟明确食品级rPET 在2025/2030年添加25%/30%，预期带来全球rPET 需求潜力达920 万吨/年，公司坐拥成熟前后端渠道有望占得先机。国内《再生塑料 物理回收碳排放量的计算》近期印发，标准完善后有望加速国内市场发展。

    5 万吨/年rPET 项目进入放量期，二期10 万吨/年项目推进中,产能及品类扩张的逻辑持续兑现。马来西亚5 万吨/年rPET 项目已于2022 年内完成多项模块调试并取得FDA、EFSA 等认证，片材及SSP 食品级粒子均已实现销售，品牌商及第三方机构认证正有序推进中。此外，公司越南227 万箱/年成品框一期项目也已于2022 年6 月投产，且马来西亚10 万吨/年多品类（PET、PP、PE）再生项目正有序推进，产能及品类扩张保障长期增长潜力。

    盈利预测与投资建议。预计2022-2024 年归母净利润2.50/3.10/4.09亿元，按最新收盘价对应PE 为21.6/17.4/13.2 倍。参考可比公司给予2023 年25 倍PE，合理价值57.63 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示。境外收入占比较高、政策风险、新产品开发失败风险等。