事件描述

    英科再生发布2022 年三季报，公司实现营收15.79 亿元，同比增6.0%；归母净利润2.10 亿元，同比增8.0%；扣非归母净利润2.11 亿元，同比增14.8%。

    其中，Q3 营收5.07 亿元，同比降13.3%；归母净利润0.66 亿元，同比降18.4%；扣非归母净利润0.65 亿元，同比降8.7%。

    事件评论

    全球高通胀和疫情等压制终端消费，Q3 营收增速降幅较大。参考2021 年公司营收构成，海外营收占比约74%，主要集中在北美、欧洲等地，而今年俄乌战争、欧美通胀压力导致消费市场运行承压，今年Q1-Q3 各季度营收同比增速逐渐放缓（剔除2020 年一次性面罩眼罩业务后，2021 年实际营收增速约32.7%）。另外，公司新投运的马来西亚PET项目和越南框类项目仍处于初期爬坡阶段，并未全面贡献营收。

    Q3 毛利率承压，汇兑收益同比大幅提升，净利率略降。2022Q3 公司毛利率27.1%，同比降3.92pct；参考今年上半年，公司毛利率28.7%，同比降2.02pct，其中除成品框主营业务毛利率略升0.5pct 外，其余板块毛利率均有不同程度的下降，可能与前段废塑料价格上涨有关。Q3 期间费用率11.65%，同比降6.01pct，主要得益于财务费用率同比下降8.51pct，而财务费用率的下降源于人民币贬值带来汇兑收益较多（2021Q3 财务费用0.13亿元，2022Q3 为-0.31 亿元），销售费用率/管理费用率/研发费用率均有不同程度的上涨。

    Q3 净利率13.05%，同比降0.82pct。

    现金流略有恶化。Q3 经营活动现金流净额-0.13 亿元，而去年同期为0.31 亿元，现金流略有恶化。前三季度累计经营现金流净额1.60 亿元，同比降7.6%。现金流略有恶化可能与下游客户经营压力提升导致支付放慢以及前段原材料采购等支出增加有关。

    长期来看，产能扩充提升业绩续航力。公司目前PS 塑料回收利用产能约10 万吨，未来目标扩充至30 万吨，并横向拓展再生PET 产能至100 万吨，及PE、PP、HDPE 等多品种塑料循环利用领域。其中，马来西亚5 万吨PET 项目已全部投运并对外销售产品；越南年产227 万箱塑料装饰框及线材项目正式投运。此外，公司拟投资约8 亿元在马来西亚建设10 万吨/年多品类塑料瓶高质化再生项目，包括购置PET 清洗线2 条、PP/PE清洗线1 条，PET 再生增粘造粒线1 条、PP/PE 再生造粒线2 条，PET 片材加工生产线4 条，项目建设期约3 年，进一步提升未来成长空间。

    股权激励草案出台，绑定员工利益。3 月底公司发布2022 年限制性股票激励计划（草案），拟向总经理/物流部副总经理/总工程师/财务总监/董秘/核心技术人员及骨干人员等427 人授予159.76 万股限制性股票，授予价格28.90 元/股；2022-2024 年公司层面业绩考核要求为归母净利润CAGR 约17.4%。激励对象未来的收益取决于公司未来业绩发展和二级市场股价，将进一步提升员工的积极性。

    盈利预测与估值：我们预计公司2022-2024 年营业收入22.1/29.1/35/4 亿元，同比增10.9%/31.8%/21.9%；归母净利润2.67/3.53/4.52 亿元，同比增11.5%/32.1%/28.0%；对应PE 估值20.9x/15.8x/12.3x。维持“增持”评级。

    风险提示

    1、废塑料价格上涨风险；2、马来西亚和越南进口废塑料政策收紧风险。