事件描述

    英科再生发布2022 年中报，公司实现营收10.71 亿元，同比增18.5%；归母净利润1.44 亿元，同比增26.9%。其中，Q2 营收5.67 亿元，同比增15.9%；归母净利润0.95 亿元，同比增34.4%。

    事件评论

    新渠道及新产品开拓带动营收增长，全球高通胀和疫情等压制终端消费。分业务板块来看，2022H1 公司成品框和线条产品分别实现营收增速12.7%、16.3%，PS 粒子营收增长35.9%，环保设备增长65.1%。其中，成品框和线条产品营收继续保持增长主要源于：

    1）新渠道开拓：公司重点加大装修建材、家居装饰渠道铺设以及海外零售店开发频率，满足客户一站式采购需求；2）新产品开拓：积极开拓3D 格栅板、压花墙板等新产品，在保持存量产品稳定增长的同时不断提升增量产品市场份额。同时，俄乌战争、欧美通胀压力导致消费市场运行承压，营收增速较2021 年有所放缓（剔除2020 年一次性面罩眼罩业务后，2021 年实际营收增速约32.7%）。

    毛利率承压，汇兑收益同比大幅提升，净利率略升。2022H1 净利率13.43%，同比提升0.89%。毛利率28.7%，同比降2.02pct，其中除成品框主营业务毛利率略升0.5pct 外，其余板块毛利率均有不同程度的下降，可能与前段废塑料价格上涨有关。期间费用率11.9%，同比降3.71pct，主要得益于财务费用率下降4.82pct，而财务费用率的下降源于上半年汇率变化带来汇兑收益较多（2021H1 汇兑损失610 万元，2022H1 汇兑收益4087万元），销售费用率/管理费用率/研发费用率均有不同程度的上涨。H1 经营活动现金流净额1.73 亿元，同比增21.2%。

    产能扩充提升业绩续航力。公司目前PS 塑料回收利用产能约10 万吨，未来目标扩充至30 万吨，并横向拓展再生PET 产能至100 万吨，及PE、PP、HDPE 等多品种塑料循环利用领域。其中，马来西亚5 万吨PET 项目已全部投运并对外销售产品；越南年产227万箱塑料装饰框及线材项目正式投运。此外，公司拟投资约8 亿元在马来西亚建设10 万吨/年多品类塑料瓶高质化再生项目，包括购置PET 清洗线2 条、PP/PE 清洗线1 条，PET 再生增粘造粒线1 条、PP/PE 再生造粒线2 条，PET 片材加工生产线4 条，项目建设期约3 年，进一步提升未来成长空间。

    股权激励草案出台，绑定员工利益。3 月底公司发布2022 年限制性股票激励计划（草案），拟向总经理/物流部副总经理/总工程师/财务总监/董秘/核心技术人员及骨干人员等427 人授予159.76 万股限制性股票，授予价格28.90 元/股；2022-2024 年公司层面业绩考核要求为归母净利润CAGR 约17.4%。激励对象未来的收益取决于公司未来业绩发展和二级市场股价，将进一步提升员工的积极性。

    盈利预测与估值：我们预计公司2022-2024 年营业收入24.1/31.4/38.2 亿元，同比增21.1%/30.4%/21.3%；归母净利润3.00/3.91 /4.95 亿元，同比增25.2%/30.3%/26.5%；对应PE 估值23.7x/18.2x/14.4x。维持“增持”评级。

    风险提示

    1、废塑料价格上涨风险；2、马来西亚和越南进口废塑料政策收紧风险。