事件描述

    英科再生发布2022 年一季报，公司实现营收5.04 亿元，同比增21.6%；归母净利润0.49 亿元，同比增14.5%；扣非归母净利润0.50 亿元，同比增19.5%。

    事件评论

    新渠道及新产品开拓带动营收增长。英科再生在废塑料回收利用领域已实现“塑料回收-塑料再生-再生塑料制品-循环回收”全产业链布局，拥有面向全球可再生塑料回收网络的供应链优势以及面向全球可再生塑料制品终端营销的渠道优势。2022Q1 公司营收同比增21.6%，一方面，在新渠道开拓上，公司重点加大装修建材、家居装饰渠道铺设以及海外零售店开发频率，满足客户一站式采购需求；另一方面，在新产品开拓上，公司结合国际流行趋势、客户不同应用场景需求，积极开拓3D 格栅板、压花墙板等新产品，在保持存量产品稳定增长的同时不断提升增量产品市场份额。

    2022Q1 归母净利润仍保持稳健增长。2022Q1 公司实现净利率9.7%，同比降0.6pct；其中，毛利率29.0%，同比提升1.3pct；期间费用率17.3%，同比提升1.8pct，可能与计提人员奖金增加有关；闲置资金购买理财产生的公允价值变动损失171 万元；资产处置损失增加约38 万元。英科再生实现了废塑料的全产业链布局，能够根据市场价格和成本动态调整PS 粒子和深加工产品生产节奏，且再生塑料产品整体生产成本相较金属和木材类产品具备明显的成本优势，公司对客户的溢价能力强，未来盈利能力有望维持。Q1 经营现金流净额0.58 亿元，同比降34%，可能与公司为预防疫情影响生产提前采购原材料有关，2021 年公司净现比达到118%，无需担忧全年现金流表现。

    产能扩充提升业绩续航力。公司目前PS 塑料回收利用产能约10 万吨，未来目标扩充至30 万吨，并横向拓展再生PET 产能至100 万吨，及PE、PP、HDPE 等多品种塑料循环利用领域。其中，马来西亚5 万吨PET 项目目前正开展设备安装调试、客户洽谈与接单、第三方检测与认证等工作；越南年产227 万箱塑料装饰框及线材项目已陆续进行厂房基建、设备调试、人员招聘等前期工作，下一阶段将重点推进项目投产及产能释放。此外，公司拟投资约8 亿元在马来西亚建设10 万吨/年多品类塑料瓶高质化再生项目，包括购置PET 清洗线2 条、PP/PE 清洗线1 条，PET 再生增粘造粒线1 条、PP/PE 再生造粒线2 条，PET 片材加工生产线4 条，项目建设期约3 年，进一步提升未来成长空间。

    股权激励草案出台，绑定员工利益。3 月底公司发布2022 年限制性股票激励计划（草案），拟向总经理/物流部副总经理/总工程师/财务总监/董秘/核心技术人员及骨干人员等427 人授予159.76 万股限制性股票，授予价格28.90 元/股；2022-2024 年公司层面业绩考核要求为归母净利润CAGR 约17.4%。激励对象未来的收益取决于公司未来业绩发展和二级市场股价，将进一步提升员工的积极性。

    盈利预测与估值：我们预计公司2022-2024 年营业收入26.9/36.6/45.0 亿元，同比增35.4%/35.8%/23.0%；归母净利润3.26/4.48/5.67 亿元，同比增36.0%/37.3%/26.5%；对应PE 估值22.9x/16.6x/13.1x。维持“增持”评级。

    风险提示

    1、海外项目建设进度不及预期风险；2、马来西亚和越南进口废塑料政策收紧风险。