2021 年扣非归母净利大增，期待新产能陆续释放公司21 年营收/归母净利19.9/2.4 亿元，同比+17.1%/+10.4%，低于我们预期的21.7/2.49 亿元；对应4Q21 营收/归母净利5.0/0.45 亿元，同比-5.5%/+11.8%。21 年公司实现扣非归母净利2.2 亿元，同比大幅增长79.1%，主要得益于公司订单增长，产品销量及售价均有所提升。由于公司PET 相关项目盈利实现不及我们预期，下调公司22E/23E 归母净利至3.4/4.5 亿元（前值3.6/4.9 亿元），引入24 年归母净利预测6.6 亿元。根据可比公司Wind 一致预期22E PE 均值17x，考虑到公司全产业链布局抗风险能力强、全球化布局成长空间大，给予公司26x 22E PE，目标价65.70 元（前值：92.68 元），“增持”评级。

    产品量价齐升推动公司业绩增长

    2021 年，公司积极开拓了3D 格栅板、压花墙板等新产品，成品框、装饰线条在内的终端产品收入同比大幅增长 28.4%，使得公司在保持存量产品稳定增长的同时不断提升增量产品市场份额，其中成品框及线条产品的单价分别同比增长5%/13%。除此之外，公司其他的主营业务如再生塑料粒子/回收设备/辅料等营业收入均同比实现高速增长（54%/35%/54% yoy），其中PS 粒子销量实现5.4 万吨，同比增长62.7%，产销量也由2020 年的58%提升至87%。

    PS/PET 两大优质赛道不断扩张，新产能有望陆续释放根据公司年报披露，2019 年公司PS 线条生产线国内市占率14.5%，截至2021 年末，公司PS 产能合计9.72 万吨，生产规模领先于同行业其他企业，我们预计公司PS 产能22-24 年将新增2/2/5 万吨。在PET 回收领域，据 Grand View Research（美国市场研究机构）数据分析，2020 年全球再生 PET 市场规模为 85.6 亿美元，预计 2021-2028 年CAGR 6.7%。

    公司新产能包括在建的马来西亚 5 万吨/年PET 回收再项目以及募投项目10 万吨/年多品类塑料瓶高质化再生项目。其中马来西亚英科 5 万吨/年PET 项目已按计划完成模块调试，相关产品开始陆续接单。

    目标价65.70 元，维持“增持”评级

    我们预计公司22-24 年归母净利为3.4/4.5/6.6 亿元， 对应EPS2.52/3.39/4.96，参考可比公司Wind 一致预期22E PE 均值：17x，考虑到公司全产业链布局抗风险能力强、全球化布局成长空间大，给予公司22 年26x PE，目标价65.70 元，维持“增持”评级。

    风险提示：境外销售收入占比较高的风险、原材料跨国供应的风险、塑料回收政策变动的风险、募投项目建设进度低于预期。