事件描述

    英科再生发布2021 年报，公司实现营收19.90 亿元，同比增17.14%；归母净利润2.40 亿元，同比增10.35%；扣非归母净利润2.24 亿元，同比增79.11%。其中，Q4 实现营收5.01 亿元，同比降5.50%；归母净利润0.45 亿元，同比增11.80%。

    事件评论

    剔除2020 年一次性业务影响，2021 年归母净利润增约84%。2020 年疫情爆发后公司为英科医疗生产一次性面罩和眼罩，实现营收约2 亿元，净利润约0.87 亿元，2020 年底终止该业务；剔除其影响，测算2021 年公司营收增速约32.7%，归母净利润增速约83.7%。

    公司营收高增源于：1）结合客户需求，开拓3D 格栅板、压花墙板等新产品，订单量增长，提升市场份额；2）在原材料价格上涨的情况下公司终端售价上调。分业务来看，公司成品框/线条/粒子/环保设备板块营收分别同比增25.9%/34.7%/53.7%/35.0%。2021 年公司毛利率30.0%，净利率12.0%，均同比略降，若剔除2020 年的一次性面罩眼罩业务（毛利率约66.2%），公司毛利率同比提升约3.9pct、净利率同比提升约4.1pct，通过提升售价及精细化管控降本增效，盈利能力明显提高。

    公司财务健康，高周转、高盈利、强现金流。2021 年公司ROE 达到17.7%，常年保持在15%以上，盈利性强；年底资产负债率仅16.8%；年经营活动现金流净额2.82 亿元，收现比105%、净现比118%；总资产周转率1.12，应收账款周转天数39.2 天。

    产能扩充提升业绩续航力。公司目前PS 塑料回收利用产能约10 万吨，未来目标扩充至30 万吨，并横向拓展再生PET 产能至100 万吨，及PE、PP、HDPE 等多品种塑料循环利用领域。其中，马来西亚5 万吨PET 项目目前正开展设备安装调试、客户洽谈与接单、第三方检测与认证等工作；越南年产227 万箱塑料装饰框及线材项目已陆续进行厂房基建、设备调试、人员招聘等前期工作，下一阶段将重点推进项目投产及产能释放。此外，公司拟投资约8 亿元在马来西亚建设10 万吨/年多品类塑料瓶高质化再生项目，包括购置PET 清洗线2 条、PP/PE 清洗线1 条，PET 再生增粘造粒线1 条、PP/PE 再生造粒线2 条，PET 片材加工生产线4 条，项目建设期约3 年，进一步提升未来成长空间。

    股权激励草案出台，绑定员工利益。3 月底公司发布2022 年限制性股票激励计划（草案），拟向总经理/物流部副总经理/总工程师/财务总监/董秘/核心技术人员及骨干人员等427 人授予159.76 万股限制性股票，授予价格28.90 元/股；2022-2024 年公司层面业绩考核要求为归母净利润CAGR 约17.4%。激励对象未来的收益取决于公司未来业绩发展和二级市场股价，将进一步提升员工的积极性。

    盈利预测与估值：我们预计公司2022-2024 年营业收入26.9/36.6/45.0 亿元，同比增35.4%/35.8%/23.0%；归母净利润3.26/4.48/5.67 亿元，同比增36.0%/37.3%/26.5%；对应PE 估值24.4x/17.8x/14.1。维持“增持”评级。

    风险提示

    1、海外项目建设进度不及预期风险；

    2、马来西亚和越南进口废塑料政策收紧风险。