9M21 扣非归母净利大增，新项目推广效应显著公司9M21 营收/归母净利14.89/1.95 亿元，同比增长27.4/10%，扣非归母净利润1.84 亿元（同比+109.4%）；对应3Q21 营收/归母净利5.85/0.81 亿元，同比+18.5/25.1%，扣非归母净利0.71 亿元（同比+31.7%）。9M21 扣非归母净利高增主要系去年同期受新冠疫情影响基数较低，且2021 年以来公司新项目/产品推广效应显著，订单增长，人效提升。我们预计21-23 年归母净利为2.49/3.63/4.92 亿元，考虑到公司全产业链布局抗风险能力强、全球化布局成长空间大，给予22 年34x PE（可比公司Wind 一致预期PE均值：23x），目标价92.68 元（前值：118.14 元），维持“增持”。

    　　订单增长带来规模效应显著，扣非归母净利率同比增长9M21 公司毛利率30.8%，同比下降6.6 个百分点，主要系去年同期公司因为疫情原因代工一次性防护面罩（2020 年毛利率66%），该业务今年不再持续。9M21，公司营业收入提升的主要原因系新产品/新项目顺利推广，订单快速增长。订单增长带来规模效应，使得公司期间费用率同比下降3.9 个百分点至16.4%，其中销售费用率下降最为显著（同比下降3.8 个百分点），同时公司财务费用率也同比下降0.4 个百分点。总体来看，公司9M21 扣非归母净利率12.3%，同比增长4.8 个百分点。

    　　行业高景气，看好公司全产业链全球布局

    　　欧美日等国出台再生塑料相关条令（如欧洲要求2025 年PET 瓶中再生塑料比例不低于25%），大型跨国企业签署承诺（百事可乐、特百惠等企业承诺2025 年塑料包装中再生料的使用比例不低于25-40%）助力完成相关目标。再生塑料行业高景气，Research and Markets 预计全球塑料再生利用市场将从2020 年的850 亿美元增至2025 年的1100 亿美元。中国作为最大的塑料产销国，我们认为有望在碳中和、两网融合等政策下实现塑料循环利用行业的快速健康发展。英科再生立足于再生PS 塑料，正横向拓展至再生PET/PE/PP 等领域，打造多品类可再生塑料回收再生利用龙头。

    　　目标价92.68 元，维持“增持”评级

    　　考虑公司新项目推广效应显著，我们预计公司21-23 年归母净利为2.49/3.63/4.92 亿元（前值：2.38/3.55/4.90 亿元），对应EPS1.87/2.73/3.70元，参考可比公司Wind 一致预期22E PE 均值23x，考虑到公司全产业链布局抗风险能力强、全球化布局成长空间大，给予公司22 年34x PE，目标价92.68 元（前值：118.14 元，基于21E PE 66x），维持“增持”。

    　　风险提示：境外销售收入占比较高的风险、原材料跨国供应的风险、塑料回收政策变动的风险、募投项目建设进度低于预期。