投资要点

    　　事件： 2021 年前三季度公司营收14.89 亿元，同增27.41%；归母净利润1.95 亿元，同增10.02%；扣非归母净利润1.84 亿元，同增109.35%；2021Q3 单季营收5.85 亿元，同增18.48%，归母净利润0.81 亿元，同增25.12%，扣非归母净利润0.71 亿元，同增31.73%，符合我们的预期。

    　　2021 年前三季度扣非延续高增109.35%，存量份额提升&积极开拓新市场。2021 年前三季度公司扣非延续高增长态势，主要得益于1）借助互联网及境外办事处，存量成品框业务打通多种销售渠道提高市场份额；2）积极开拓3D 格栅板、压花墙板等新产品。同时公司重点强化挤塑产品、镜框、相框等项目的降本增效，优化提升信息化系统、模具创新研发、供应链体系搭建从而实现产品的量利齐升，提升盈利质量。

    　　海外项目有序建设，期待PET 市场拓展及后端深加工产能释放。公司海外布局的马来西亚PET 及越南深加工项目有序推进，1）“5 万吨/年PET 回收再生项目”按计划逐步调试，相关产品已开始送样、第三方检测与认证等工作2）越南英科 “年产227 万箱塑料装饰框及线材项目”

    　　正处于厂房基建中，公司预计本年末完成厂房设施建设。海外项目投产后将助力公司拓展新产品市场，抢占先发优势，进一步扩大盈利规模。

    　　费用管控得力，期间费用率同比下降3.88pct 至16.41%。2021 年前三季度公司销售、管理、研发、财务费用率分别下降3.81pct、上升0.3pct、下降0.01pct、下降0.36pct 至4.8%、5.82%、4.27%、1.52%。

    　　经营性现金流净额改善，现金回流良好。1）2021 年前三季度公司经营活动现金流净额1.74 亿元，同增16%；2）投资活动现金流净额-2.03亿元，同增129.05%；3）筹资活动现金流净额6.42 亿元，同增470.13%。

    　　限塑令&碳中和打开废塑料资源化蓝海市场，再生材料最低含量占比保障需求。1）2019 年全球废塑料回收率约35%，提升空间大。2）禁废令驱动全球供应链改革，向东南亚市场转移。3）再生塑料较原生减碳30％~80％。4）再生PET 最低含量标准保障刚性需求。美国加州规定2022 年起PET 瓶中再生塑料含量15%，欧盟明确到2025 年PET 容器中再生塑料比例不少于25％，2030 年不少于30％，各大企业自愿做出承诺。

    　　公司全产业链联动&境内外布局，技术优势降本增效，新增产能投产&利用率提升空间可期。1）回收端：2020 年网点覆盖全球400 余家，境外塑料回收成本优势约20%~60%。自研回收设备协同建立回收渠道。2）再生端：再生PS 粒子纯净度99%可替代部分新料，价格较新料粒子低20-50%。3）利用端：制成品利润率较再生粒子翻倍至30%以上。4）回收设备、越南再生制品、PET 扩产在即增厚业绩。

    　　盈利预测与投资评级：公司再生塑料先行者，项目扩产在即有望迎来高增长，我们维持公司2021-2023 年归母净利润分别为2.51/3.90/5.90 亿元EPS 分别为1.88/2.93/4.43 元，对应43/28/18 倍PE，维持“买入”评级。

    　　风险提示：项目投产进度不达预期，贸易政策变动和加征关税风险。