前三季度扣非业绩同比增长109%，高周转模式下ROE 水平突出。公司发布三季报，前三季度实现营业收入14.89 亿元（同比+27.41%）、扣非归母净利润1.84 亿元（同比+109.35%）。在扣除去年口罩代工收入影响后，公司再生塑料主业增势强劲，对应单三季度扣非业绩保持32%同比高增速。此外高周转、轻资产商业模式优势显现，前三季度加权平均ROE 高达16.05%，对应实现经营性现金流净额1.74 亿元。

    　　5 万吨/年rPET 项目进入送样认证阶段，全球化产能布局放量在即。

    　　根据三季报披露，公司5 万吨/年rPET 项目已如期调试，并且相关产品已开始客户送样、第三方检测与认证工作，此外公司“年产227 万箱塑料装饰框及线材项目”也已开工建设。公司作为稀缺塑料再生全产业链供应商，率先布局9.72 万吨/年高品质再生PS 粒子产能，同时15万吨/年食品级rPET 产能亦有望陆续投产，长期成长性突出。

    　　双碳政策加速再生塑料需求释放，公司全产业链优势显著。海外方面，欧盟已明确rPET 再生料2030 年使用目标，90 万吨/年确定性需求预期率先释放。国内双碳目标下，再生塑料降碳、低能耗优势凸显，碳中和“1+N”政策、碳达峰方案多次强调塑料污染全链条治理，十四五规划亦首次明确鼓励塑料同级再生。伴随各国碳中和推进全球rPET 需求潜力达920 万吨/年，公司坐拥成熟前后端渠道有望占得先机。

    　　盈利预测及投资建议：循环经济优质赛道下的先行者，全产业链优势显著，维持“买入”评级。我们预计公司2021 至2023 年实现归母净利润2.77/3.99/5.74 亿元，对应最新PE 为39.5/27.5/19.1 倍。国内稀缺的再生塑料全产业链布局者，全球920 万吨/年食品级rPET 需求释放。参考公司增速、先发优势和行业空间潜力，给予2021 年50 倍PE，对应合理价值104.09 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。项目建设不及预期风险；塑料回收政策变动风险。