1H21 扣非归母净利超业绩预告上限，扣非净利率显著提升英科再生1H21 收入/归母净利润 9.04/1.13 亿元，同比增长34/1%，扣非归母净利润1.13 亿元（同比+232%）超业绩预告上限（0.97 亿元）；2Q21收入4.89 亿元（同比+14%），扣非归母净利0.71 亿元（同比+113%）。1H21扣非归母净利高增主要系去年同期受新冠疫情影响基数较低，且2021 年以来公司加大市场开拓力度，产品销量与售价齐升，增厚经营利润。我们维持2021-2023 年归母净利润分别为2.38/3.55/4.90 亿元，考虑到公司全产业链布局抗风险波动能力强、全球化布局成长空间大，给予2021 年66xPE（可比公司Wind 一致预期PE 中值：46x），目标价118.14 元，维持“增持”。

    　　规模效应显现，1H21 扣非净利率升至12.5%

    　　1H21 收入9.04 亿元（同比+34%），毛利率31%（同比-4pct），我们认为毛利率下降主要受收入结构变动影响，即去年同期公司为关联方英科医疗（300677 CH）代工一次性防护面罩，该业务2020 年收入2 亿元、毛利率66%。公司在新冠疫情背景下抓住机遇，积极开拓市场并加快产能扩张进度，规模效应显现带来1H21 费用率同比下降1.6pct 至15.6%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比下降0.2/0.6/0.2/0.5pct。1H21 扣非归母净利率为12.5%，显著高于2019 年（6.5%）和2020 年（7.4%），盈利性显著增强。

    　　塑料循环再生利用助力低碳经济，行业景气度高企英科再生立足于再生PS 塑料，正横向拓展至再生PET/PE/PP 等领域，打造多品类可再生塑料回收再生利用龙头。欧美日等主要经济体出台再生塑料相关条令（如欧洲要求2025 年PET 瓶中再生塑料比例不低于25%），大型跨国企业签署承诺（可口可乐、雀巢等企业承诺2025 年塑料包装中再生料的使用比例不低于25-40%）助力完成相关目标。再生塑料行业景气上行，Research and Markets 预计全球塑料再生利用市场将从2020 年的850 亿美元增至2025 年的1100 亿美元。中国作为最大的塑料产销国，我们认为有望在碳中和、两网融合等政策下实现塑料循环利用行业的快速健康发展。

    　　国内塑料回收再生利用领域稀缺标的，维持“增持”评级我们维持2021-2023 年归母净利润分别为2.38/3.55/4.90 亿元，对应EPS为1.79/2.67/3.68 元，当前股价对应PE 为52/35/25x。参考可比公司2021年Wind 一致预期PE 中值为46x，考虑到公司全产业链布局抗风险波动能力强、全球化布局成长空间大，给予公司2021 年66xPE，目标价118.14元（前值：125.30 元，基于2021 年70xPE），维持“增持”评级。

    　　风险提示：境外销售收入占比较高的风险、原材料跨国供应的风险、塑料回收政策变动的风险、募投项目建设进度低于预期。