事件描述

    公司发布2021 年半年报，H1 实现营收9.04 亿元，同比增33.9%；归母净利润1.13 亿元，同比增1.3%；扣非归母净利润1.13 亿元，同比增232%。

    其中，Q2 营收4.89 亿元，同比增13.9%；归母净利润0.71 亿元，同比降36.8%；扣非归母净利润0.71 亿元，同比高增。

    事件评论

    上半年业绩超预告区间上限。公司在招股说明书中披露，预计今年上半年实现营收8.2-9.1 亿元，归母净利润0.8-1.0 亿元，扣非归母净利润0.77-0.97 亿元。公司实际营收接近预告区间上限，而业绩超出预告区间上限，业绩超预期。

    产品量价齐升带动营收高增。2020 年疫情期间公司与英科医疗的一次性面罩和眼罩的关联交易约1.48 亿元（属于非经常性损益，2020 年底停止经营该业务），剔除该因素影响，公司H1 营收增速71.6%，营收高增源于：1）去年疫情爆发期间业务受限，基数较低；2）今年订单增长、销量增加且产品售价上涨。公司末端成品框、线条产品面向商超/批发商等企业端客户，设计精美、持续推新，客户认可度高，且产品成本优势明显，议价能力强，具备提价能力。伴随传统销售旺季的来临，预计公司全年经营将维持高速增长的势头。

    上半年净利率12.5%，较2019 年全年水平提升5.07pct。1）期间费用率较2019全年水平降低5.30pct，其中，因会计准则调整，今年出口费及运输费从销售费用调整至营业成本中，带来销售费用率大幅下降；今年上半年人民币对美元汇率整体保持平稳，汇兑损失较前期减少，财务费用率降低；2）毛利率：2021H1 为30.7%，而在营业成本不包含出口及运输费的旧会计准则下，2019 年、2020 年（剔除一次性面罩眼罩业务影响）全年毛利率分别为28.8%和31.8%。若均在新口径下，预计公司的毛利率较2019-2020 年均有明显提升。

    产能扩充提升业绩续航力。公司目前PS 塑料回收利用产能约10 万吨，未来目标扩充至30 万吨，并横向拓展再生PET 产能至100 万吨，及PE、PP、HDPE 等多品种塑料循环利用领域。其中，马来西亚5 万吨PET 项目已经完成生产设备、研发检测仪器选型和部分设备的安装调试，即将投运。越南年产227 万箱塑料装饰框及线材项目建设中，进一步扩充深加工产能，满足客户饱满的订单需求。

    盈利预测与估值：预计2021-2023 年营业收入分别为19.85/27.69/34.11 亿元，同比增16.8%/39.5%/23.2%，归母净利润分别为2.49/3.60/4.54 亿元，分别同比增14.6%/44.6%/26.0%，对应PE 估值为49.4x/34.2x/27.1x；维持“增持”评级。

    风险提示

    1. 马来西亚废塑料进口政策变化风险；

    2. 马来西亚PET 项目及越南项目建设进度不及预期风险。