英科再生：全产业链布局的塑料回收利用龙头英科再生深耕行业近20 年，目前已打通了“塑料回收—塑料再生—再生塑料制品—循环回收”全产业链业务。未来公司目标扩增再生PS 产能至30 万吨/年（当前约10 万吨）、再生PET 产能100 万吨（即将投运5 万吨），建立全品种可再生塑料回收再生利用体系，涵盖包装塑料（PS、PP 等）、膜类与片材类塑料（PET、PE 等）和电子产品类塑料（ABS、HIPS、PC、PA 等）等多种塑料的循环再生利用。公司实际控制人为刘方毅，公司有4 个员工持股平台及IPO 战略配售，涵盖核心管理层和业务骨干。

    全球废塑料回收利用潜在空间大，英科打造全品类循环利用体系废塑料产量：2019 年全球塑料产量3.68 亿吨，近十年复合增长率为3.9%。全球废塑料年产量约3 亿吨，其中14%-18%被回收利用、约24%被焚烧、其余被填埋或露天弃置；日本/欧洲/美国的塑料回收利用率分别约90%/40%/20%。塑料再生利用为全球主要国家和地区及大型企业的重点鼓励方向。2019 年中国废塑料产生量6300 万吨，其中填埋/焚烧/遗弃/回收利用比例分别为32%/31%/7%/30%，国内总体回收率尚处低位。

    原料供应：英科再生自2005 年开始自建全球回收网络，从全球累计超过 400 家企业采购可再生PS 塑料原料，形成了覆盖国内外的可再生PS 塑料回收网络。泡沫饼块前9大供应商（7 家日本企业+2 家美国企业）的采购金额占泡沫/饼块采购总金额的比例约50%，且诸多供应商合作时间超十年时间，核心供应商稳定；压缩兼容设备销售进一步提升公司与回收商的业务粘性。

    品类拓展：测算国内、全球可回收利用PS 废料分别约58 万吨、125 万吨，为公司国内、全球PS 粒子产能的6.0 倍、12.8 倍，潜在可收集废料充裕。PET 废料回收再生量远大于PS 废料；马来西亚英科5 万吨/年的PET 回收再生项目预计2021 年投运，公司具备平级循环利用高端技术，业内竞争力突出。

    灵活动态产品销售机制，全设计及广渠道构筑产品壁垒1）再生PS 粒子：性能指标接近新料水平，高于同类产品；成本低于新料粒子，具有性价比优势；公司的生产/采购/出售/自用再生粒子具备灵活的动态调整机制，可根据市场需求和价格情况采取效益最大化的生产方式（直接出售vs 深加工），全产业链布局优势显著。2）再生塑料制品：出口为主，累计上万种设计方案，团队全面而专业；销售网络布局广泛；公司为诸多优质客户的第一供应商，客户合作年限长。

    废塑料再生资源循环利用，碳减排效应显著

    OECD 数据显示，生产1kg 再生塑料整体实现碳排放量3.73kg，较生产同等重量的新塑料的碳排放量（6.0kg）可实现37.8%的相对减排幅度，实现87.7%的相对能耗降幅。

    盈利预测与估值：预计英科再生2021-2023 年营收18.4/22.8/27.3 亿元，同比增8.4%/23.9%/19.8%；归母净利润2.26/2.87/3.67 亿元，同比增3.8%/27.2%/27.8%；对应PE 估值64.3x/50.6x/40.0x，首次覆盖给予“增持”评级。剔除2020 年一次性面罩和眼罩的非经常业务影响，预计2021 年营收增速22.7%，扣非业绩增速约60%。

    风险提示

    1. 马来西亚进口废塑料政策收紧风险；

    2. 废塑料供应商发生较大变化风险。