深耕塑料循环再生利用领域近二十年，横向拓展rPET 等打开成长空间英科再生是国内塑料循环再利用领域稀缺标的，成立于2002 年，实控人为刘方毅先生。18-20 年扣非归母净利CAGR 达27%，加权ROE 在15%以上。公司正由再生PS 塑料横向拓展至再生PET、PE、PP 等领域，打造多品类可再生塑料回收利用龙头；现有PS 产能10 万吨（中远期目标拓展至30 万吨）、在建马来西亚PET 产能5 万吨、筹建六安PET/PE/PP 产能10 万吨（中远期目标拓展至100 万吨）。我们认为公司将进入快速成长期，预计21-23 年归母净利为2.38/3.55/4.90 亿元，给予21 年70x 目标PE（可比公司中值：49x），目标价125.30 元，首次覆盖给予“增持”。

    　　政府条令+企业承诺双加持，再生塑料需求持续增加据RM，2017 年全球塑料再生利用率为14-18%，其中PET 和HDPE 较高（19-85%）、PP 和PS 较低（1-21%）。欧美日等主要经济体出台再生塑料相关条令（如欧洲要求2025 年PET 瓶中再生塑料比例不低于25%），大型跨国企业签署承诺（可口可乐、雀巢等企业承诺2025 年塑料包装中再生料的使用比例不低于25-40%）助力完成相关目标。再生塑料行业景气上行，RM 预计全球塑料再生利用市场将从2020 年的850 亿美元增长到2025 年的1100 亿美元。中国作为最大的塑料产销国，我们认为有望在碳中和、两网融合等政策推动下实现塑料循环利用行业的快速健康发展。

    　　英科再生粒子+制品全布局，全球化渠道构筑坚实壁垒我们看好英科再生登陆资本市场后有望巩固先发优势，实现快速崛起：1）产品：覆盖再生粒子+制品，具备产业链自调节优势，可弱化油价/汇率等不利影响，保持毛利率稳定，且回收设备有助于深度参与回收网络的搭建、增强回收商供应商的粘性；2）技术：公司的再生PS 粒子特性接近新料水平，部分再生PS 粒子纯度达99%，并持续创新，业务领域由PS 横向拓展至PET/PE/PP 领域；3）渠道：全球化的回收、销售渠道保障原材料的稳定充足供应，亦受益于海外较低的回收成本，保持高盈利能力。

    　　国内塑料循环再利用稀缺标的，首次覆盖给予“增持”评级我们预计公司2021-2023 年归母净利润分别为2.38/3.55/4.90 亿元，对应EPS 为1.79/2.67/3.68 元，当前股价对应PE 为57/38/28x。参考可比公司2021 年Wind 一致预期PE 中值为49x，考虑到公司全产业链布局抗风险波动能力强、全球化布局成长空间大，给予公司2021 年目标PE70x，目标价125.30 元，首次覆盖给予“增持”评级。

    　　风险提示：境外销售收入占比较高的风险、原材料跨国供应的风险、塑料回收政策变动的风险、募投项目建设进度低于预期。