英科再生：全产业链塑料回收利用企业。英科再生是一家塑料循环再生利用的高科技制造商，成立于 2005 年，目前具备每年回收再利用约 10 万吨PS 塑料的能力。英科再生旗下有六大基地、3 大事业部，主要产品可分为成品框、线条、再生塑料粒子、回收设备、辅料五大类。公司毛利率与行业内公司相比处于较高水平，费用率保持稳定，2020 年实现营收 16.97 亿元，同比增长 33.6%，归母净利润 2.17 亿元，同比增长 128.2%。

    　　塑料行业市场稳定增长，再生利用渗透率提升空间大。2018 年全球塑料产量达到 3.59 亿吨，同比增长 3.16%，增速稳定；我国塑料制品产销量居全球首位，2019 年我国塑料制品产量为 8184.20 万吨。近年，发达国家已逐步重视可再生塑料的处理与应用；2018 年我国塑料制品回收率为 38%，随着回收体系完善，以及再生资源产业的政策支持，再生利用渗透率有望加速提升。我国塑料综合利用门槛低，行业竞争格局分散，再生塑料回收利用产业的门槛正在提高，未来市场竞争格局有望改善。

    　　全产业链覆盖增厚产品利润，全球回收网络更具成本优势。首先，公司打通了“塑料回收-塑料再生-再生塑料制品-循环回收”全产业链业务，提升了公司整体盈利能力，2020 年再生塑料粒子毛利率仅 16.8%，而经深加工制成的成品框毛利率高达 33%。其次，公司研发费用占比高于可比公司，核心技术保障公司在行业内的技术领先优势。最后，目前公司回收网络已覆盖 50 多个国家，拥有 400 多个回收点，自主研发泡沫减容机可压缩成原来体积的 1/90，大幅度降低仓储、运输等物流成本；更重要的是，海外回收具备明显成本优势，2012-2018 年国内外采购均价差均在 1000 元/吨到 2600 元/吨之间。

    　　发力再生 PET 市场，15 万吨/年再生 PET 产能成为增长动力。PET 主要用于制造包装盒、饮料瓶、纺织品等，纺织用 PET 我国产量约 4000 万吨/年，瓶级 PET 产量 872 万吨，回收 PET 的市场前景广阔。目前，公司正建设马来西亚 5 万吨/年 PET 回收再利用项目，并计划在安徽建设 10 万吨/年多品类塑料瓶高质化再生项目，上述项目投产后公司将形成 15 万吨/年以废旧PET 瓶为主的处理能力，为企业增长带来新动力。未来公司将围绕塑料循环再利用全产业链的优势，将 PS 拓展至每年 30 万吨产能，PET 扩增至每年 100 万吨产能，并横向拓展到 PE、PP、HDPE 等多种塑料循环利用领域。

    　　盈利预测与投资建议：预测公司 2021-2023 年实现归母净利润 2.33、3.22和 3.98 亿，对应 PE 为 61.6、44.7 和 36.1 倍。我们选取 PEG 估值法，以 2020年扣非后利润为基数，测算未来三年的复合增长率为 47%。再考虑公司所在的行业空间大，业务模式的稀缺性，能够拥有估值溢价，给予 2022 年目标 PE 50-60 倍，目标价格为 121-145.2 元，首次覆盖，给予“增持”评级。

    　　风险提示：新产品开发失败、境外销售收入占比较高、原材料跨国供应、疫情影响正常生产经营、募投项目实施的风险、短期内股价波动的风险