本报告导读：综合考虑行业和可比公司估值，以及询价过程中因高价剔除风险产生的抑价行为，我们预计紫晶存储发行价格区间为21.07 元-22.52 元。

    摘要：

    当前市场进入信息有效性及机构间的低价博弈阶段，综合考虑行业和可比公司估值，以及询价过程中因高价剔除风险产生的抑价行为，我们预计2 月12 日询价的紫晶存储对应询价区间在21.07 元-22.52 元之间。

    紫晶存储是大陆地区唯一一家BD-R 底层编码策略通过国际蓝光联盟认证的光存储企业（全球仅9 家）。2018 年公司实现营收4.02 亿（YOY +28.34%），归母净利润达到1.05 亿元（YOY+95.63%），主要提供光存储解决方案，在企业级市场的营收占比高达96.49%。公司涵盖光存储介质、设备和解决方案，构建全产业链产品服务，并且公司有100G 介质量产能力，同行业中仅松下、索尼具备同水平技术，公司是行业内唯一拥有转笼式硬件结构技术的公司。公司下游客户类型包括第三方数据中心运营商、电信运营商等稳定的客户资源。预计我国数据圈将以30.35%的年均复合增速增长至2025 年，全球份额由23.4%提升至27.8%。大数据时代为行业提供持续发展动力，自主可控的存储技术在国家信息安全自主可控领域发挥重要作用，公司有望从行业发展和政策驱动中受益。

    综合上述分析以及公司招股说明书披露，产品或业务上与紫晶存储相似的公司有易华录、同有科技、美国网存和易安信，结合公司规模最终选择易华录（300212.SZ）和同有科技（300302.SZ）为可比公司。可比公司2018 年度市盈率预测值为61.30-73.89 倍，平均值为67.60倍；2019 年市盈率预测值为52.18-187.65 倍，平均值为119.91 倍，其中同有科技2019 年的净利润大幅下滑导致估值较高。

    参考公司所在行业“C39 计算机、通信和其他电子设备制造业”近一个月（截止到2020 年2 月10 日）静态市盈率为46.64 倍，我们以可比公司和行业估值为基准，考虑到询价过程中因高价剔除风险产生的抑价行为，对紫晶存储的估值给一定折价，对应19 年归母净利润PE区间为29-31 倍，以其预计发行后总股本不超过19038 万股来计算，预计发行后市值为40.74-41.12 亿元，对应的发行价格区间为21.07元-22.52 元。

    风险提示：（1）警惕10%高价刚性剔除风险和市场报价当天的二次博弈行为。（2）光存储市场发展不及预期。