事件:

    　　8 月25 日，公司发布2023 年中报，2023 年上半年实现营业收入2.82 亿元，同比下降4.86%，归母净利润6291.76 万元，同比下降17.92%，扣非归母净利润4826.27 万元，同比下降32.75%。二季度单季实现收入1.21 亿元，同比下降27.38%，归母净利润2826 万元，同比下降35.01%，扣非归母净利润1761 万元，同比下降57.28%。

    　　点评:

    　　水木天蓬业绩表现亮眼，脊柱集采影响销售

    　　2023H1 公司实现营业收入2.82 亿元，同比下降4.86%。其中，水木天蓬销售收入3701.73 万元，同比增长100.50%，水木天蓬的超声骨刀已获得中国Ⅲ类医疗器械注册证、CE、FDA、ANVISA 和ARTG 注册认证，将为公司贡献新的业绩增长点；创伤和脊柱销售收入合计2.45 亿元，同比下降11.86%，主要受到脊柱高值耗材带量采购落地执行的影响。2023H1 毛利率83.53%，同比下降6.76pct。期间费用率54.94%，同比下降4.70pct，其中销售费用率41.45%，同比下降6.63pct，管理费用率5.54%，同比提升1.09pct，研发费用率10.57%，同比提升2.06pct，财务费用率-2.61%，同比下降1.23pct，经营性现金流同比提升50.69%。

    　　布局骨科全产业链，依托Implanet 推动国际业务发展

    　　2023H1 公司深入探索骨科生物材料、椎体成型PKP 囊袋、脊柱内镜及骨科机器人等领域，新增超声动力系统、椎体成形PKP 囊袋、人工颈椎间盘等产品，为公司贡献新的利润增长点。截至6 月30 日，公司对Implanet持股比例达41.03%，为其最大单一股东。联营企业春风化雨与Implanet共产生权益法下的投资亏损802.33 万元，对净利润造成影响。

    　　脊柱集采放量中标理想，合作医院数量不断增加

    　　公司在脊柱集采中的首次报量和二次报量中制定全面的投标计划并获得较好的中标结果，为公司扩大市场份额和持续发展奠定良好基础。2023H1公司凭借相对中标高价优势，以及创新专利产品和疗法的创新，不断进行销售拓展和渠道下沉，经销商和合作医院数量不断增加，产品销售量增长。

    　　盈利预测：我们预计公司2023-2025 年营业收入分别为6.64/8.96/11.06亿元（前值为7.30/9.20/11.24 亿元），下调原因主要系集采降价影响以及新业务拓展，归母净利润为1.47/1.95/2.81 亿元（前值为2.05/2.69/3.33 亿元），考虑到脊柱植入耗材市场稳定增长，公司脊柱产品核心竞争力突出，维持“买入”评级。

    　　风险提示：产品研发进度风险、产品销售推广风险、核心产品未中标风险。