事件：公司发布2022 年中报，上半年实现营业收入2.97 亿元，同比增长13.68%；归母净利润7665.62 万元，同比增长8.79%；扣非净利润7177.04 万元，同比增长35.62%。

    　　Q2 环比加速增长，下半年有望持续恢复。2022 上半年，公司营收、归母和扣非净利润在疫情扰动下仍然实现增长，同比增速分别为13.68%、8.80%、35.62%，公司克服上海疫情封闭管理的影响，科学安排生产和物流，同时加强销售渠道的拓展和市场推广力度，进一步推进渠道下沉，保证了业绩的稳步增长。单季度来看，Q2 实现收入1.67 亿元，同比增长17.06%，归母净利润4349 万元，同比增长7.34%，扣非净利润4122 万元，同比增长37.43%。Q2 扣非净利润增速环比提升4.20pp，继续保持30%+的单季度增速，主要因为公司加强销售拓展与渠道下沉，以及成本费用管控效果进一步显现，增强了盈利能力。

    　　毛利率保持稳定，销售费用率下降带动三项费用率减少。2022 年上半年公司毛利率90.29%，同比2021 年下降0.21pp，销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为48.

    　　08%、4.44%、-1.39%，同比2021 年下降1.60pp、0.34pp、0.13pp，毛利率基本保持稳定，三项费用率的下降主要因为销售费用率下降所致。

    　　与美敦力达成超声骨刀产品合作，有望以此为基础拓宽合作领域。公司2022 年5 月25 日发布公告，子公司水木天蓬授权美敦力在中国大陆地区内以独家的方式推广、营销、销售和经销所有授权产品，授权产品为超声骨刀设备FD880A、XD880A 和其配套刀头及其他耗材。水木天蓬在超声骨刀和超声止血刀等方面有着深厚的原创研发积累和核心技术，是全球超声能量骨动力系统的领导者，其主要产品超声骨动力系统和超声止血刀系统，涉及骨科、脊柱外科、神经外科、整形外科、手足外科和肝胆外科等多项医疗治疗领域。此次合作将借助美敦力智能设备与神外事业部专业、成熟的教育体系、销售团队和渠道优势，进一步推动超声骨刀系列产品在全国范围内的销售入院和产品推广，与美敦力共同提升超声骨刀系列产品在中国大陆地区的市场竞争力和市场占有率；同时还确立了与美敦力的战略合作关系，将联动激发出更多的协同溢出效应，公司与美敦力今后有望在其他更广阔的领域谋求深入合作发展。

    　　盈利预测与投资建议：我们预计2022-2024 年公司收入6.86、8.13、9.92 亿元，同比增长15.65%、18.51%、21.97%，归母净利润2.23、2.73、3.35 亿元，同比增长19.

    　　88%、22.10%、22.89%，对应EPS 为0.99、1.21、1.48 元。目前公司股价对应2022-2024 年24/20/16 倍PE，考虑脊柱植入耗材赛道成长性良好，公司脊柱产品研发实力领先，核心竞争力突出，有望同时受益进口替代和市场集中度提升过程，同时服务边界持续拓宽带来综合实力不断增强，维持“买入”评级。

    　　风险提示事件：政策变动风险，产品质量及潜在责任风险，创伤类产品长期研发及市场开拓不达预期的风险，公开资料信息滞后或更新不及时风险，集采降价超预期风险。