核心观点

    业绩实现稳健增长,总体符合预期。近日,公司公布2021 年报和2022 年一季报,2021 年公司实现营业收入5.93 亿元,同比+51.97%;实现归母净利润1.86 亿元,同比+57.20%。公司2021 年下半年起将水木天蓬纳入合并报表范围,扣除非经常性损益后全年实现归母净利润1.26 亿元,同比增长32.83%,增长亮眼。2022Q1 在多地疫情反复情况下仍实现营业收入1.30 亿元。同比+9.58%,实现归母净利润3317 万元,同比+10.76%,扣非后归母净利润3055 万元,同比+33.25%。业绩稳健增长,总体符合预期。

    公司产品竞争力不断凸显,销售渠道不断下沉。分业务来看,公司主要产品脊柱类植入耗材实现营业收入5.16 亿元,同比增长41.13%;创伤类植入耗材2895 万元,同比+26.04%,均保持快速增长趋势。公司是国内脊柱类植入物细分领域少数具备从临床需求出发进行原始创新能力的企业之一,持续专注于疗法创新,自研双头钉等产品,技术与产品力走在前沿,市场接受度不断提升。2021 年公司在创伤省级联盟集采中以相对高位价格中标,有助于扩大创伤产品销售区域,推动创伤业务发展,同时,公司将以此为契机,不断调整销售团队和经销渠道协整配合,进一步推动脊柱业务销售渠道下沉,继续扩大销售份额,助力长期稳定增长。

    持续加大研发投入,推进公司创新发展。公司专注于疗法创新和新业务研发投入,持续加大研发投入及研发团队建设,在脊柱疗法创新、运动医学、超声骨动力系统及创伤等领域不断加大投入。2021 年公司研发投入累计5655 万元。同比+66.74%,占公司营业收入的比例为9.53%。研发投入效果来看,2021 年新增发明专利11 项,实用新型专利46 项,外观设计专利7 项。同时,收购的水木天蓬专注于布局技术前沿的超声骨刀,有望与公司目前产品实现创新疗法协同。公司从骨科植入发展到整体临床方案布局,长期来看,由创新带来的核心实力持续增强,前景值得期待。

    盈利预测与投资建议

    公司并入水木天蓬业务、上调相关收入,但21 年费用率仍较高、略微调高费用率,我们调整预测公司2022-2024 年每股收益分别为1.03、1.31、1.55 元(原2022-23年为1.02/1.31 元),参考可比公司估值,我们给予公司22 年28 倍PE 估值,对应目标价28.84 元,维持增持评级。

    风险提示

    骨科产品带量采购风险、新品研发失败、产品销售不及预期、行业竞争加剧等风险