事件：公司发布2021 年报及2022 年一季报，2021 年营业收入5.93 亿元，同比增长51.98%，归母净利润1.86 亿元，同比增长57.19%，扣非净利润1.26 亿元，同比增长32.83%；2022Q1 实现营业收入1.30 亿元，同比增长9.59%，归母净利润3317 万元，同比增长10.75%，扣非净利润3055 万元，同比增长33.23%。

    脊柱业务增长亮眼，创伤类产品开始放量。公司2021 年业绩与此前快报基本一致，2021 年营收、净利润恢复快速增长，同比增速分别达到52%、57%，其中脊柱类产品收入5.16 亿元（同比+41.13%，下同），表现亮眼；创伤类产品收入2895 万元（+26.05%）。

    我们预计一方面因为疫情受控下医院终端骨科手术量恢复增长，另一方面公司积极进行渠道拓展与下沉，去年扩充的销售团队开始见到成效，同时新进的医院逐步放量，市场开拓顺利推进。公司创伤类产品先后中标河南十二省联盟集采、2022 年京津冀“3+N”联盟集采，有助于公司拓展经销渠道，扩大创伤产品市占率，并以此带动脊柱业务的进一步渠道下沉。分季度看，2021Q4 营业收入1.75 亿元（同比+43.53%，下同），归母净利润7293 万元（+88.16%），扣非净利润3588 万元（+49.94%）；2022Q1 营业收入1.30 亿元（+9.59%），归母净利润3317 万元（+10.75%），扣非净利润3055 万元（+33.23%）。22Q1 业绩波动我们预计主要受散发疫情、地质灾害等影响，部分城市终端医院骨科手术量收到较大影响所致。

    毛利率、三项费用率保持稳定。2021、2022Q1 公司毛利率分别为90.50%（-0.37pp）、90.73%（+1.18pp），三项费用率合计分别为53.20%（+1.32pp）、52.54%（-4.31pp），基本保持稳定，22Q1 费用率同比下降4.31pp 主要由于收入增长引起销售费用率下降。

    高比例研发投入不断丰富产品种类，中长期成长可期。公司持续加大研发投入进行疗法创新，2021、2022Q1 研发费用分别为5655 万元（+66.72%）、1231 万元（+33.95%），收入占比分别为9.53%（+0.84pp）、9.51%（+1.73pp）。经多年研发，公司掌握了一系列处于行业领先水平的核心技术，包括多平面调节、多轴延伸和骨质匹配椎弓根螺钉技术，柔性延长臂经皮螺钉技术，内镜辅助经皮椎间隙融合技术，悬浮通道正侧方椎间隙融合技术，低切迹一体式颈椎融合技术、复杂脊柱畸形矫正固定技术、新一代椎间盘假体和脊柱肿瘤治疗专用器械等。截至2021 年末，公司拥有三类医疗器械产品注册证27 项、专利395 项。同时，公司在超声骨刀等有源设备、运动医学、新材料应用、生物材料表面改性、3D 打印等骨科相关领域加强研发和战略布局，从专注于骨科植入物等产品研发到逐渐关注整个手术解决方案提供，不断丰富产品种类，拓展服务边界。

    盈利预测与投资建议：根据最新公告，考虑到疫情、脊柱集采的影响，我们调整盈利预测，预计2022-2024 年公司收入6.86、8.13、9.92 亿元（2022、2023 年调整前7.

    92、10.56 亿元），同比增长15.65%、18.51%、21.97%，归母净利润2.23、2.73、3.

    35 亿元（2022、2023 年调整前2.65、3.54 亿元），同比增长19.88%、22.10%、22.

    89%，对应EPS 为1.09、1.33、1.63 元。目前公司股价对应2022-2024 年18/15/12倍PE，考虑脊柱植入耗材赛道成长性良好，公司脊柱产品研发实力领先，核心竞争力突出，有望同时受益进口替代和市场集中度提升过程，同时服务边界持续拓宽带来综合实力不断增强，维持“买入”评级。

    风险提示事件：政策变动风险，产品质量及潜在责任风险，创伤类产品长期研发及市场开拓不达预期的风险，公开资料信息滞后或更新不及时风险，集采降价超预期风险。