核心观点

    　　业绩增长符合预期。8 月10 日，公司发布21 年中报，上半年实现营业收入2.61 亿元，同比增长73.51%；实现归母净利润0.70 亿元，同比增长85.36%，整体符合预期。分拆来看，21 年Q2 单季实现营收1.43 亿元（同比+41.58%），实现归母净利润0.41 亿元（同比+57.69%），业绩增长符合预期。

    　　产品竞争力凸显，销售力度加大。从毛利率来看，21 年H1 为90.54%，稳定在较高水平，公司是国内脊柱类植入物细分领域少数具备从临床需求出发进行原始创新能力的企业之一，持续专注于疗法创新，自研双头钉等产品技术走在前沿，市场接受度不断提升。21 年H1 销售力度加强，销售费用率为52.01%，比去年同期提升4.39 个百分点。公司推进创新疗法的市场教育，不断开拓市场，销售渠道进一步拓展，品牌影响力加强。

    　　保持研发高投入，进展不断前景可期。21 年H1 研发费用率为8.11%，研发力度保持。公司新型髓内钉及足踝内固定系统项目已进入批量生产；以独有技术开发的脊柱矫形、融合器等系统处于临床评价阶段；运动医学领域相关产品，已经进入国家药监局产品注册环节；此外，通过收购水木天蓬，公司布局技术前沿超声骨刀，有望实现创新疗法协同。公司从骨科植入发展到到整体临床方案布局，长期来看，由创新带来的核心实力持续增强，前景值得期待。

    　　财务预测与投资建议

    　　公司是骨科植入耗材领域的头部企业，我们维持盈利预测，预计公司2021-2023 年的每股收益分别为0.78/1.09/1.41 元，参考可比公司，给予21 年65 倍PE 估值，目标价50.70 元，维持增持评级。

    　　风险提示

    　　骨科产品带量采购风险、新品研发失败风险、产品销售不及预期风险、行业竞争加剧风险