事件：公司发布2020 年报及2021 年一季报，2020 年实现营业收入3.90 亿元，同比增长10.19%，归母净利润1.19 亿元，同比增长21.20%，扣非净利润9462 万元，同比增长7.65%；2021Q1 实现营业收入1.18 亿元，同比增长137.96%，归母净利润2995 万元，同比增长151.42%，扣非净利润2293 万元，同比增长103.78%。

    　　业绩符合预期，疫情常态化下业务恢复顺利。公司2020Q4 单季度实现营业收入1.22 亿元，同比增长22.95%，归母净利润3876 万元，同比增加56.80%，收入、利润端均继续保持快速恢复。整体来说，随着国内疫情受控、医院门诊恢复，公司业务恢复顺利。若剔除2020Q1 疫情导致的低基数影响，则公司2021Q1 营收、归母净利润相比于2019 年分别增长65%、53%，业绩亮眼。

    　　我们预计随着公司产品逐步放量以及在研产品陆续获批上市，公司有望延续快速增长趋势。

    　　脊柱、创伤强劲恢复，产业扩张有序开展，市场开拓进一步加强。2020 年受新冠疫情影响，公司脊柱、创伤业务实现营收分别为3.66 亿元、2297 万元，同比分别保持10.81%、2.54%的平稳增长，2021Q1 疫情常态化下公司业务恢复强劲，脊柱、创伤分别实现营收1.11 亿元、724 万元，同比分别增长141.84%、98.08。公司募投项目之一“骨科植入物扩产项目”结项，产能储备充足，布局运动医学、围绕骨科相关方向开展多层次业务和股权投资，产业扩张有序开展。公司2020 年新增入院北京协和、上海长征和上海长海等多家重点三甲医院和部分三级、二级医院，销售渠道进一步下沉。

    　　持续研发投入，脊柱植入产品研发设计实力国内领先，看好公司长期发展。公司坚持疗法创新，持续进行研发投入，2020 年及2021Q1 研发费用分别为3392万元、918 万元，同比分别增长83.8%、99.7%。公司2020 年销售费用率47.62%，同比下降2.06pp，主要是疫情导致市场推广费和差旅费减少导致；管理费用率4.99%，同比增长0.70pp，主要是人员增加，咨询费用增加，办公大楼物业、保安和保洁费用增加和办公大楼折旧及摊销增加导致；财务费用率-0.73%，同比下降0.68pp。公司2020 年毛利率90.87%，同比下降0.39pp，净利率30.37%，同比增加2.69pp，盈利能力稳定。

    　　盈利预测与估值：我们预计2021-2023 年公司收入5.44、7.33、9.85 亿元，同比增长39.32%、34.67%、34.40%，归属母公司净利润1.67、2.28、3.11亿元，同比增长40.88%、36.76%、36.02%，对应EPS 为0.81、1.11、1.51。

    　　目前公司股价对应2021 年39 倍PE，考虑脊柱植入耗材赛道成长性良好，公司脊柱产品研发实力领先，核心竞争力突出，有望同时受益进口替代和市场集中度提升过程，维持“买入”评级。

    　　风险提示：政策变动风险，产品质量及潜在责任风险，创伤类产品长期研发及市场开拓不达预期的风险，公开资料信息滞后或更新不及时风险。