事件：公司发布中报，2020 年上半年公司实现营业收入15,039.79 万元，较去年同期下降6.6%；实现归母净利润 3,801.32 万元，较去年同期下降23.09%；实现扣非后归母净利润3,678.11 万元，较去年同期下降 15.99%。

    Q2 业绩恢复情况良好。Q2 单季度实现营业收入10,073.42 万元，同比增长 12.58%；实现归母净利润26,10.24 万元，同比下降12.52%，单季度业绩情况恢复良好，营收端已实现正增长，利润端降幅大幅缩窄，相较Q1（-39.18%）缩窄26.66 个百分点。费用方面，2020H1 销售费用率47.50%，较去年同期下降0.1 个百分点，管理费用率5.47%，较去年同期上升1.62个百分点，主要系嘉定研发中心的费用支出及大楼折旧增加所致，财务费用率-1.21%，主要系利息收入与汇兑损益增加。考虑到骨科手术的需求刚性较强，新冠疫情导致上半年医院就诊量下降，手术需求将延后释放，随着疫情的平稳，公司业绩将进一步恢复。

    脊柱产品仍保持明显竞争优势。脊柱类植入耗材实现销售收入 14,105.50万元, 较去年同期下降3.07%；创伤类植入耗材实现营业收入 904.85 万元, 较去年同期下降11.62%，公司脊柱类产品竞争优势明显，是国内为数不多具备医工结合创新能力的企业，在三甲医院的品牌效应逐步形成，产品梯次健全，除了核心产品Adena 之外，公司几乎每1-2 年均推出一个新的创新产品，如Carmen、Zina、Halis 等，长期成长值得期待。

    坚持创新道路，研发保持高投入。2020 年上半年，公司研发费用支出1,266.25 万元，同比增长 42.96%，研发费用率8.42%，较去年同期（5.50%）增加 2.92 个百分点。公司高度重视原始创新能力，坚持以创新与研发驱动的道路，且研发团队实力强大，截止报告期末，公司共有三类医疗器械产品注册证23 项、专利114 项。

    财务预测与投资建议

    公司是骨科植入耗材领域的头部企业，我们预测公司2020-2022 年每股收益分别为0.56、0.78、1.09 元，根据可比公司，给予2021 年85 倍估值，对应目标价66.30 元，给予增持评级。

    风险提示

    骨科产品带量采购风险、新品研发失败风险、应收账款回款风险、新冠疫情再次爆发风险