事件：晶品特装发布2022 年度报告和2023 年第一季度报告，2022 年公司营业收入2.80 亿元，同比减少33.70%；归母净利润0.45 亿元，同比减少25.08%。

    　　2023 年第一季度：公司营业收入0.14 亿元，同比减少55.17%；归母净利润-0.10亿元；尚未确认收入的在手订单金额约为1.33 亿元。

    　　点评：公司2022 年度光电侦察设备业务下滑，军用机器人和技术服务业务均出现显著增速。公司22 年收入受最终客户军方采购计划影响，目前公司在手订单充足，主业保持稳定可持续发展。1）光电侦察设备收入同比减少80.14%至0.59亿元，同时毛利率增长8.32pct 至36.60%。2）军用机器人收入同比增长65.65%至1.74 亿元，同时毛利率增长4.19pct 至41.31%。3）技术服务收入同比大幅增长140.59%至0.32 亿元，同时毛利率增长92.88pct 至39.64%。4）22 年持续加大研发投入，研发费用投入0.43 亿元，同比增加94.60%。

    　　光电侦察设备业务：1）公司突破多传感器融合探测技术、微小型高精度等关键技术，开发出多类光电侦察设备及无人机载光电吊舱产品，多款型号在军队竞标综评位列第一。2）无人系统应用拉动光电侦察设备需求弹性，公司着力于超近程无人机，专注微小型光电吊舱的研发，未来巡飞弹年采购数量空间巨大。3）公司营收易受订单及收入确认的大幅影响，受益于巡飞弹和无人机光电设备放量，公司在该领域有望迎来可观的盈利空间。

    　　军用机器人业务：1）公司系国内军用机器人整机和相关部件的核心供应商，积极布局无人化、智能化作战装备，突破并掌握了高效动力驱动、高适应性底盘等核心关键技术。2）自主开发系列地面机器人和无人车，已有多款参与军方招标或评测，中标后将带动业务释放利润弹性。3）受益于无人化作战，地面无人化装备从支援保障型向作战型转变，需求有望迎来长期增长。

    　　技术服务业务：1）注重军民两用技术发展，大力拓展核心技术及产品在民用市场的应用。2）受托研制项目需求多样化且多属定制产品，不同项目周期跨度长短不一，研究难度存在差异，研制过程存在不可预见性。

    　　盈利预测、估值与评级：考虑到公司订单释放以及收入确认节奏，我们小幅调整23-24 年归母净利润至0.97/1.46 亿元（较上次预测-8.1%/-4.6%），新增25 年预测2.25 亿元，我们预测23-25 年归母净利润分别同比增长113.7%/50.5%/54.7%；当前股价对应PE 为62/41/27 倍。公司作为光电侦察设备与军用机器人领域重要供应商，虽业绩受订单影响有所波动，但主营业务领域需求弹性充足，未来盈利增长空间显著，看好公司后期发展，维持“买入”评级。

    　　风险提示：市场竞争加剧，研发不及预期，下游需求不及预期。