事件简评

    　　2024 年10 月28 日，公司发布2024 年三季报。

    　　事件分析

    　　收入&利润端-Q3 收入增速放缓，扣非利润端承压。1）收入端：3Q24 实现营业收入2.04 亿元，yoy+7.66%；1-3Q24实现营业收入5.12 亿元，yoy+10.11%。2）利润端：3Q24实现归母净利479.2 万元，yoy-11.83%；1-3Q24 实现归母净利1,076.8 万元，yoy+159.69%。3Q24 实现归母扣非-1,088.6 万元，同比转盈为亏；1-3Q24 实现归母扣非-9,485.4万元，同比转盈为亏。政府补助方面，1-3Q24 其他收益为1.12 亿元，yoy+83.84%。3）利润率：1-3Q24 综合毛利率为97.35%，yoy-0.15pct；1-3Q24 归母净利率2.10%，yoy+1.21pcts。

    　　费用端-研发、管理费率有所提升，销售费率显著改善。1）研发费用率 1-3Q24 59.70%，yoy+4.46pcts。2）销售费用率 1-3Q24 52.78%，yoy-3.38pcts。3）管理费用率 1-3Q2416.50%，yoy+3.89pcts。4）财务费用率 1-3Q24 -0.20%，yoy+0.95pct。

    　　业务端-3D 产品增速35+%，境外市场增速优于国内。1）境内商业端：3D 产品1-3Q24 同比增长超35%。2）境内教育端：经费预算压力显著，影响采购意愿及资金拨付。3）境外市场端：1-3Q24 增速快于整体，较1H24 增速有所下滑。

    　　我们认为，公司聚焦已有团队潜力挖掘、控制人员规模扩张，各项费用增速均有相对明显放缓；未来，伴随客户资金压力逐步缓解与正版软件采购意识的逐步增强，2D 产品仍有较大增长空间，3D 产品与海外龙头产品性能差距日渐收窄，或保持高速增长势能。假使收入端重回20~30%中高速增长轨道，将有效撬动经营杠杆释放更高的利润弹性。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　我们调整公司24~26 年营业收入预测为9.19/11.42/14.11 亿元；调整 24~26 年归母净利润为0.16/0.41/1.42 亿元。公司股票现价对应PS 估值为12.3/9.9/8.0 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　市场竞争加剧的风险；下游客户经费压力缓解不及预期的风险；悟空平台客户反馈不及预期的风险。