1H24 业绩符合我们预期

    公司公布1H24 业绩：收入3.08 亿元，同比+11.8%；归母净利润598 万元，同比扭亏为盈；扣非归母净亏损0.84 亿元，亏损同比扩大。

    其中2Q24 收入1.88 亿元，同比+17.5%；归母净利润0.32 亿元，同比+92.8%；扣非归母净亏损0.06 亿元，亏损同比收窄。1H24 公司境内、境外市场稳步开拓，实现业绩稳健增长，符合我们预期。

    发展趋势

    海外市场延续高增速，ZW3D 逐步进入变现期。分市场来看，1H24 境内商业市场收入1.87 亿元（同比+19.5%），在下游景气度承压下仍然实现保持韧性，KA 客户的拓展和持续合作均取得积极进展；境内教育市场收入0.33亿元（同比下滑35.5%），教育客户受到预算下滑压力影响严重；海外市场收入0.88 亿元（同比+29.9%），海外销售体系优化以及本地化战略成效显著，贡献更多增长动能。分产品来看，1H24 公司2D CAD 收入1.92 亿元（同比+8.3%）；3D CAD 收入0.89 亿元（同比+30.2%），我们认为公司ZW3D 产品正逐步进入变现期。

    人员减少控费得力，展望利润持续释放。1H24 公司三费合计增加0.71 亿元，其中因并表博超而增加的三费合计0.36 亿元，剔除并表因素后我们认为公司费用端管控得力；1H24 北京博超传递并表亏损0.20 亿元，我们认为剔除博超并表因素后公司自有业务盈利能力正快速增强。截至2Q24 末公司员工总数1,988 人（2023 年末员工人数2,118 人），员工总数有所减少，我们认为公司大规模人员扩张阶段已结束，伴随员工总数控制和收入快速增长，2H24 公司控费能力有望持续显现，实现利润端稳健释放。

    盈利预测与估值

    考虑到国内制造业景气度和建筑业景气度承压，以及教育行业经费预算压力影响，我们下调公司2024 年收入2.9%至9.69 亿元，但维持2025 年收入基本不变；考虑到公司费用控制得力，我们维持2024/2025 年利润基本不变。考虑到行业估值中枢下行，下调公司目标价16.9%至80 元（对应10.0/8.0x 2024/2025e P/S），较现价有26.8%上行空间，现价对应7.9/6.3x 2024/2025e P/S。我们认为公司作为国产CAD 领域龙头，有望持续受益国产化实现业绩快速增长，维持跑赢行业评级。

    风险

    制造业和建筑业景气度不及预期；并购整合不及预期；教育客户经费预算压力延续；悟空平台落地不及预期