事件：公司发布2024年半年度报告，2024年上半年实现营业收入 3.08亿元（+11.79%），归母净利润 0.06 亿元，去年同期亏损 0.01 亿元，同比扭亏，扣非净利润亏损 0.84 亿元，去年同期亏损 0.57亿元，亏损同比扩大46.91%，经营性现金流净额 1.50亿元（-36.96%）。2024Q2 实现营业收入1.88亿元（+17.54%），归母净利润 0.32 亿元（+92.82%），扣非净利润亏损 0.057 亿元，去年同期亏损 0.061亿元，亏损同比缩窄 6.83%，经营性现金流净额 0.18亿元（-10%）。

    　　商业市场稳健增长，教育业务下滑，境外与3D产品高增且占比提升：从收入结构来看，公司2024年上半年中国境内实现营业收入2.20亿元（+6.10%），其中，商业市场实现营业收入 1.87 亿元（+19.53%），教育市场实现营业收入 0.33亿元（-35.46%）；境外实现营业收入 0.88亿元（+29.91%），境外收入占比从去年同期的24.72%提升至28.68%。分产品来看，2024 上半年公司 2D CAD 实现营业务收入 1.92 亿元（+8.33%），占总营收比例为66.55%（-4.67pct）；3D CAD实现营业收入0.89亿元（+30.15%），占总营收比例为30.89%（+3.37pct）；CAE实现营收309.9万元（+21.04%），北京博超实现收入 428.25 万元（+629.80%），收入逐步落地兑现。

    　　毛利率企稳回升，费用增长导致业绩承压：公司2024年上半年，公司毛利率为97.71%，对比前两季度的93.67%和95.12%，企稳回升。费用率方面，2024H1公司研发费用率为64.86%（+6.38pct），销售费用率为56.82%（-3.31pct），管理费用率为 19.14%（+6.12pct）；管理费用增长较大，较上年同期增加2309.79万元，同比上升64.37%。主要原因为，在报告期内，公司的薪酬福利费用和中介服务费均有所增加。薪酬福利费用同比上升了75.98%，达到 1，569.98 万元的增长，这主要是因为北京博超自2023年 5月31 日起被纳入合并报表，导致上年同期基数较小，同时公司在战略升级过程中对营销、研发、职能架构等方面进行了全面优化，增加了资源配置，使得相关支出有较多增加。此外，为了确保公司战略升级的科学性和高效性，公司积极引入外部专业机构，使得中介服务费同比上升了83.00%，增加了264.63万元。这些费用的增长体现了公司在人才引进、团队建设和专业服务上的投入。

    　　研发高投入，产品技术持续更新升级：报告期间，公司在多个产品线进行了创新与升级。2D CAD:ZWCAD 2025 引入了三维可变块功能，支持 STEP 文件导入，为用户带来了更流畅、更丰富的图纸体验。此外，该版本在界面设计和用户交互方面也进行了优化，提升了用户在多屏工作环境下的工作效率。

    　　ZWCAD 2025还对文字编辑与显示、PDF导入、PDF底图、点云等关键功能进行了改进，提高了这些功能的准确性和使用效率，以满足用户更严格的应用需求。在云计算产品方面，公司对CLOUD2D进行了持续升级，增强了查图、看图、审图的能力，并提供了端云结合的设计模式，满足了用户在不同场景和设备上的多样化设计需求。3DCAD：ZW3D在通用机械、高科技电子、模具设计、家电等多个领域的竞争力不断增强，并且正在向汽车、汽车零配件以及船舶等高端制造业领域扩展。ZW3D 2025增强了清根清角、二次开粗等功能，　　能够生成更全面、更顺滑、更精确的刀轨。在计算机辅助工程（CAE）仿真领域，ZW3D不仅增强了结构仿真模块的分析能力，还新增了电磁仿真模块及专业电机仿真模块。CAE：公司的ZWMeshWorks软件发布了最新版本，这一版本为客户提供了更全面的前处理功能，并加强了在结构和电磁等物理场下的支持。公司还对 ZWMeshWorks的API接口体系进行了优化，以更好地服务生态建设。在结构仿真领域，ZWSim Structural软件提升了大规模并行处理能力，显著扩展了软件适用的仿真场景。特别是在电子和汽车行业，公司已经形成了有效的行业解决方案。在低频电磁仿真领域，公司专注于电力设备行业，利用 ZWSim Metas 作为底层平台，为变压器、高压开关等设备开发了行业解决方案。在流体仿真领域，公司积极整合了2023年收购的英国CHAM公司的技术。通过将CHAM的技术与ZWMeshWorks相结合，公司在报告期内成功发布了首款中望流体仿真软件，并已开始在商业市场进行推广。

    　　投资建议：我们预计公司2024-2026年实现营收分别为9.56/11.45/13.93亿元，同比增长15.51%、19.77%、21.63%；归母净利润分别为0.70/0.82/1.02亿元，同比增长13.64%、17.18%、24.67%；EPS分别为0.58/0.67/0.84元，当前股价对应2024-2026年PE为109.65/93.57/75.06倍，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：海外需求不及预期的风险，下游教育市场增长不及预期的风险，3DCAD与CAE技术研发与下游应用空间不及预期的风险，贸易政策不确定的风险。