核心观点

    　　2023 年，公司实现营业收入8.28 亿元，同比增长37.71%；实现归母净利润0.61 亿元，同比增长922.84%，重回收入高增长。2024年一季度，公司实现营业收入1.20 亿元，同比增长3.84%；实现归母净利润-0.26 亿元，同比下滑44.94%，利润端受营收季节性波动影响略有承压。其中，国内商业市场和海外市场表现亮眼，教育市场相对疲弱。我们认为，随着公司持续强化研发投入，2DCAD、3D CAD、CAE 产品持续迭代，结合公司通过加密渠道经销发力细分行业和下沉市场，2024 年收入有望保持较快增长。据公司2023 年度及2024 年一季度业绩，我们调整2024-2025 年盈利预测并新增2026 年预测，预计营业收入分别为9.96/12.26/15.31亿元，同比分别增长20.35%/23.10%/24.91%，归母净利润为0.80/1.05/1.40 亿元，同比分别增长30.10%/31.96%/33.01%，对应PE112/85/64 倍，维持“买入”评级。

    　　事件

    　　公司公告2023 年度报告及2024 年一季度报告。2023 年，公司实现营业收入8.28 亿元，同比增长37.71%；实现归母净利润0.61亿元，同比增长922.84%；实现扣非归母净利润-0.78 亿元，同比下滑14.81%。2024 年一季度，公司实现营业收入1.20 亿元，同比增长3.84%；实现归母净利润-0.26 亿元，同比下滑44.94%；实现扣非归母净利润-0.78 亿元，同比下滑53.32%。

    　　简评

    　　23 年收入重回高增长区间，国内商业市场及海外市场表现亮眼，教育业务增速承压。2023 年，公司实现营业收入8.28 亿元，同比增长37.71%，重回高增长区间，剔除收购博超并表收入外仍同比增长21.67%。分业务看，公司国内外战略布局成效显现，国内商业市场实现收入5.01 亿元，同比增长43.66%；海外市场实现收入1.57 亿元，同比增长71.14%；境内教育业务则受客观市场环境，以及行业政策周期性调整等因素影响，仅实现收入1.66 亿元，同比增长4.87%，拓展不及预期。

    　　2024 年一季度稳健增长，利润端受人员费用影响同比下滑。1Q24，公司实现营业收入1.20 亿元，同比增长3.84%；实现归母净利润-0.26 亿元，同比下滑44.94%。收入端，境内商业市场经销团队收入同比增长超35%，海外市场同比增长近50%，延续23 年高增趋势；教育市场则受23 年春节假期各院校复工复课晚，资金拨付进度延缓等因素影响继续承压。利润端，1Q24 同比大幅下降，主要系人员数量增长、引入业界领军人物、收购博超等因素导致人员费用同比增幅较大所致。

    　　持续强化研发投入，三大产品线同步发力。公司专注设计类工业软件自主核心技术的研发，相关投入持续维持高位，2023 年研发费用3.90 亿元，同比增长35.07%，研发费用率达47.09%；1Q24 研发费用1.01 亿元，同比增长29.15%，研发费用率达84.21%。分产品看，凭借对产品的持续打磨，2023 年公司2D CAD 产品实现收入4.72 亿元，同比增长16.53%；3D CAD 产品实现收入1.88 亿元，同比增长16.28%；CAE 产品通过收购英国CHAM 完善流体仿真领域布局，实现收入714.87 万元，同比增长209.67%。我们认为，随着公司聚焦客户核心需求，持续研发迭代功能，以及将AI 技术融入2024 年即将发布的ZWCAD、ZW3D 产品中，公司各产品线将同步发力，共同促进公司收入表现维持高增区间。

    　　完善渠道建设，由直销向直分销转型，扩大市场覆盖范围。在巩固现有直销业务优势的同时，公司正大力推进经销网络的加密工作，以强化在特定行业和下沉市场的优势。2023 年，公司实现直销收入5.04 亿元，同比增长46.33%，实现经销收入3.20 亿元，同比增长25.83%，但如不考虑收购北京博超的影响，经销商为公司贡献的营业收入增速已快于直销团队。我们认为，随着公司逐步推动由直销为主逐步转向直分销并举的战略转型，有望提升人均效率，降低销售费用率，同时更好的为国内外客户提供优质的售前售后服务，助力市场拓展。

    　　投资建议：随着公司持续强化研发投入，2D CAD、3D CAD、CAE 产品持续迭代，结合公司通过加密渠道经销发力细分行业和下沉市场，2024 年收入有望保持较快增长。根据公司2023 年度及2024 年一季度业绩，我们调整2024-2025 年盈利预测并新增2026 年预测，预计营业收入分别为9.96/12.26/15.31 亿元，同比分别增长20.35%/23.10%/24.91%，归母净利润为0.80/1.05/1.40 亿元，同比分别增长30.10%/31.96%/33.01%，对应PE112/85/64 倍，维持“买入”评级。

    　　风险分析

    　　（1）技术研发风险：工业软件复杂度高，产品升级迭代快。若公司研发的新技术不符合行业趋势和市场需求，可能会影响公司产品竞争力，对业务发展造成不利影响；（2）地缘政治风险：公司产品销售覆盖全球 90 多个国家和地区，且将持续推进海外本地化战略。若未来国际形势进一步恶化，或将影响公司海外业务发展；（3）市场竞争加剧的风险：达索、欧特克、西门子等国外竞争对手在工业软件市场竞争中总体上仍处于优势地位，若上述厂商调整其在国内的营销策略，则公司在国内工业软件市场份额的持续提升面临重大挑战。