事件：公司发布2023 年及2024 年一季报业绩报告。

    2023 年：营业收入8.28 亿元，同比+37.71%；归母净利润6,140.64万元，同比+922.84%。扣非净利润-7774.01 万元。

    2024Q1：营业收入1.20 亿元，同比+3.84%；归母净利润为-2,561.11万元；扣非净利润-7,829.07 万元。

    2023 年企业板块高速增长，境外收入表现亮眼。1）境内商业市场增速达43.66%，企业版2D CAD 和3D CAD 分别实现收入3.03/1.34 亿元，同比增长33.48%/28.35%。CAE 产品实现收入714.87 万元，同比增长209.67%。2）教育市场方面，由于职业教育客户采购意愿不佳，以及行业政策周期性调整所带来的负面影响，公司境内教育业务的拓展不及预期，实现收入1.66 亿元，同比+4.87%。3）境外市场营收达到1.57 亿元，同比增长71.14%。4）新并表的博超实现收入0.33 亿元，占比4.67%。

    研发、销售端持续高投入。公司坚定投入高研发，保证产品迅速迭代，2023 年研发投入达到4.04 亿元，同比+27.58%。公司研发人员增加289人至1151 人，研发人员数量占比达到54.34%，同比上升4.37pct。销售方面，公司持续推进海外本地化战略布局，优化全球渠道经销网络体系，2023 年销售费用达到4.35 亿元，同比+26.34%。销售/管理/研发费用率分别为52.54%/11.42%/47.09%，分别同比变化了-4.73/1.01/-0.92pct。

    教育板块短期承压，3D 产品客户认可度持续提升。24Q1 由于各级院校复工复课时间较晚，叠加教育客户资金拨付进度延缓的负面影响，导致教育板块收入不及预期。但商业板块表现不乏亮点，公司来自ZW3D 的订单金额同比增长超过40%，体现出客户对于ZW3D 认可度的进一步提升；来自海外市场的营业收入同比增长近50%。来自经销团队的营业收入同比增长超过35%，显示渠道经销网络建设取得良好成效。

    投资建议：预计公司2024-2026 年实现收入9.91/12.05/14.90 亿元，实现归母净利润1.11/1.84/2.48 亿元，维持“买入”评级。

    风险提示：下游景气度不及预期，技术研发不及预期，市场竞争加剧。