国内CAX 领域龙头，维持“买入”评级

    　　考虑到公司加码研发投入，我们下调2024-2025 原有盈利预测并新增2026 年盈利预测，预计2024-2026 年归母净利润为0.80、1.02、1.30（2024-2025 原值为2.02、2.96）亿元，EPS 为0.66、0.84、1.07（2024-2025 原值为1.67、2.44）元/股，当前股价对应PE 为126.1、99.4、77.7 倍。公司是国内CAX 领域工业软件龙头，有望长期受益国产替代机遇，维持“买入”评级。

    　　事件：公司发布2023 年报和2024 一季报

    　　2023 年，公司实现营业收入8.28 亿元，同比增长37.71%；归母净利润0.61 亿元，同比增长922.84%。2024 年一季度，公司实现收入1.20 亿元，同比增长3.84%；实现归母净利润-0.26 亿元，同比下降44.94%。

    　　业绩短期承压，静待下游复苏

    　　2024 年一季度业绩短期承压主要系（1）在宏观经济维持温和复苏的背景下，工业企业对于信息化投入力度以及正版软件采购预算等方面的态度依然较为谨慎；（2）由于2023 年春节假期因素各级院校复工复课时间较晚，叠加教育客户资金拨付进度延缓的负面影响，公司境内教育业务表现不及预期；（3）人员数量增长、薪酬福利水平提升、引入业界领军人物、收购北京博超等导致人员费用增幅较大。

    　　境外收入高增长，境内经销成绩突出，3D 订单增长亮眼公司持续推进海外本地化战略布局，在全球渠道经销网络体系优化方面持续投入，大力推动海外品牌营销建设工作。公司海外战略布局成效持续释放，2024Q1海外市场营业收入增速近50%。公司在持续巩固直销业务优势的同时，大力推进在全国范围内的渠道经销网络织密工作，通过充分发挥渠道合作伙伴在特定行业和下沉市场的优势，2023 年经销团队的营业收入增速已快于直销团队（不含北京博超），2024 年一季度经销团队营业收入同比增长超过35%。产品推广方面，2024Q1 来自ZW3D 的订单金额同比增长超过40%，客户认可度进一步提升。

    　　风险提示：客户预算不及预期；市场竞争加剧；公司研发不及预期风险等。