3Q23 业绩略低于我们预期

    　　公司公布3Q23 业绩：前三季度实现收入4.65 亿元，同比+33.1%；归母净利润415 万元，同比扭亏为盈；扣非归母净亏损0.69 亿元，同比亏损收窄。其中3Q23 实现收入1.90 亿元，同比+22.0%；归母净利润543 万元，同比下降68.7%；扣非归母净亏损0.12 亿元，同比亏损加大。3Q23 下游机械行业景气度有所下行，叠加3Q22 较高基数影响，公司单季度收入增速略低于我们预期；同时研发投入维持高位，公司盈利增速低于我们预期。

    　　发展趋势

    　　国内市场稳定增长，海外市场增速亮眼。1）国内教育市场：3Q 营收0.31亿元（同比下降14.5%），我们认为教育业务增速趋缓与下游客户需求周期相关，同时公司主动调整并倾向加大研发类产品和高教市场培育，我们预计教育业务全年有望平稳增长；2）国内商业市场3Q 营收1.17 亿元（同比+23.6%），我们认为3Q23 公司下游机械行业景气度下滑导致相关CAD 需求有所下行，公司2D/3D 商业版收入增速或有所放缓，但考虑到博超并表带来收入补充（我们预计并表收入在千万元量级），国内商业市场仍维持较高增速；3）境外市场3Q 营收0.41 亿元（同比+71.3%），受益于公司海外市场本地化策略和海外经销渠道建设，境外市场持续高速增长，我们认为公司海外品牌影响力和产品认可度或持续提升，全年境外市场表现展望积极。

    　　下游机械等行业景气度恢复叠加博超并表收入集中释放，4Q23 收入有望重回高增速。我们观察到考虑到制造业PMI 从5 月至今持续上行，9 月PMI已回荣枯线上方（50.20），4Q 机械行业景气度或有所恢复，叠加4Q22 低基数，我们预计公司内生业务或实现单季度25%左右收入增速；此外考虑到子公司博超下游电力等客户的订单验收节奏，我们预计博超并表收入大部分在四季度释放，或为公司收入提供进一步支撑。全年维度看，我们认为公司收入端有望实现35%-40%高增速；但考虑到公司产品持续迭代，研发持续投入，我们预计23 年公司利润或仍有所承压；24 年伴随收入体量持续扩张和人员增速放缓，利润有望实现快速释放。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到公司下游机械行业景气度略低于预期，我们下调23/24 年收入4.9%/7.1%至8.27/10.88 亿元；考虑到研发投入维持高位，下调23/24 年利润23.0%/19.9%至0.55/1.49 亿元。考虑到近期行业估值中枢下行，下调目标价23.4%至149.40 元（基于2027 年45 倍市盈率，以9.7%折现至2023 年），较现价有35.4%上行空间。考虑到公司23 年收入增速确定性强，24 年经营杠杆释放或具备较高业绩弹性，维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　制造业景气度修复不及预期；并购整合不及预期；悟空平台落地不及预期。