事件：公司发布2023 年半年报，2023H1 公司实现营业收入2.76 亿（+41.97%），实现归母净利润-129 万元，扣非净利润-5716 万元，均同比减亏。

    　　境内外业务同时发力，上半年业绩加速修复。2023Q2，公司实现营收1.60 亿（+48.32%），归母净利润1638 万元（去年同期-1668 万元），单季的营收增速较Q1 的34.02%进一步提高。上半年公司业绩取得较快修复主要得益于境内外业务的同时发力：1> 境内商业市场：2023H1 公司境内商业市场实现收入1.56 亿元（+30.89%），行业大客户深度服务加区域市场覆盖下沉的业务布局成效初显；2>

    　　境外市场：2023H1 公司境外市场实现收入0.68 亿元（+109.16%），收入高增一方面得益于疫情阻碍逐渐消退、外币汇率变化等外部因素催化，另一方面是公司持续推进的海外本地化布局及全球渠道商网络体系建设成果逐步体现。2023H1，公司直销/经销收入分别实现30.41%/61.18%的同比增长。

    　　公司技术持续迭代，核心产品稳健增长。2023H1 公司自产软件收入2.49 亿元（+36.85%）。分产品来看：1> 公司2D CAD 产品上半年实现收入1.77 亿（+35.21%），占公司自产软件收入的71.22%，依旧是公司营收的基本盘。公司上半年发布ZWCAD 2024 与ZWCAD Linux 2024 两款新品，对ZWCAD 关键核心技术持续进行强化。2> 公司3D CAD 产品上半年实现收入0.68 亿（+35.08%），其中企业板块的ZW3D 收入增速达46.96%。公司上半年发布了ZW3D 2024，提升了设计-仿真-制造一体化能力，并强化复杂场景设计支撑能力。3> 公司CAE 产品上半年实现收入256.04 万（去年同期为7.43 万）。公司上半年发布了CAE 新产品ZWSim 2024，进一步拓展了CAE 前后处理能力、多物理场求解能力和平台的集成能力。

    　　公司持续推进新一代高端三维CAD 产品和云产品的研发。1> 悟空平台是公司正在打造的新一代高端三维 CAD 产品，上半年取得了显著的进展，公司也正式对外发布了1.0 版本，具备支持草图设计、参数化建模、装配设计、协同设计、大体量装配等场景的能力。此外公司还落地了基于悟空平台的BIM 协同设计平台软件，这也是悟空平台的首个行业应用产品；2> 公司的Cloud 2D 产品持续优化产品性能和拓展产品能力，进一步提升大场景下的图形渲染效率，增强看图审图功能；Cloud 3D 产品重点增强了渲染引擎能力，目前已支持万级装配的流畅显示，初步具备大装配场景设计能力，其核心组件针对国产服务器与国产操作系统进行了适配。

    　　根据公司2023 年中报，我们预测公司2023-2025 年归母净利润分别为1.00、1.93、2.90 亿元（原23-24 年预测为2.52、3.30 亿元，下调自产软件收入、上调费用率预测），对应每股收益分别为0.83、1.59、2.39 元。采用DCF 估值，对应目标价192.00 元，维持买入评级。

    　　风险提示

    　　市场竞争加剧，部分赛道业务拓展不及预期、估值水平波动风险。