核心观点：

    　　公司披露2023 年半年报。23H1 营收2.76 亿元，同比+41.97%；归母利润-129 万元，扣非利润-5716 万元。

    　　23H1 境外销售明显恢复及受益汇率因素，推动公司自产软件产品收入实现恢复性增长。（1）23H1 境外业务收入6797 万元，同比增长109%。

    　　23 年上半年以来，一方面，疫情对公司开展业务的阻碍进一步消退，同时外币汇率变化等因素也对公司业绩有积极影响；另一方面，自22 年Q3 以来公司持续推进海外本地化战略布局以及全球渠道商网络体系优化工作，目前来看，积极效果开始逐步体现。（2）自产软件业务23H1 收入2.49 亿元，同比增加36.85%，实现恢复性增长。

    　　商业市场业务推动境内整体业务修复，教育市场亦呈现修复趋势；公司高强度投入持续，中短期宜放低对公司利润的预期。（1）23 年上半年境内地区实现收入2.07 亿元，同比增长29%，其中商业市场收入1.56 亿元，同比增长31%。（2）自产软件中，2D 和3D 教育产品23H1 收入之和约3202 万元，同比减少3.53%，增速下降幅度较22H1 明显收窄（22H1 同比减少15%）。（3）截至23 年中，公司员工数增长至2081 人，较年初增长356 人（+21%）。公司对研发及销售的投入至少在中短期内仍将保持较高强度，因此，市场当前宜放低对公司利润的预期。

    　　盈利预测与投资建议。预计23~25 年，公司营业收入分别为8.03 亿元、10.49 亿元、13.97 亿元。考虑到公司主要以收入持续高增长为阶段性目标，产品研发及市场拓展力度较大，这将对利润产生较大压制且由于利润体量小而波动较大，PS 估值方法相对更能准确评估公司合理价值。

    　　参考可比公司估值，给予中望软件2023 年35X PS 估值倍数，对应最新总股本，则每股合理价值为231.59 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。竞争加剧的风险；新产品研发及迭代不及预期；下游行业景气修复的不确定性。