1H23 业绩略高于我们预期

    公司公布1H23 业绩：收入2.76 亿元，同比+42.0%；归母净亏损129 万元，扣非归母净亏损0.57 亿元，亏损同比大幅收窄。其中2Q23 收入1.60亿元，同比+48.3%；归母净利润0.16 亿元，同比转盈；扣非归母净亏损0.06 亿元，亏损同比大幅收窄。2Q23 公司海内外商务活动恢复正常，叠加2Q22 低基数效应，单季度收入实现超预期增长（市场预期2Q23 收入同比增速约40%），同时带动盈利实现快速修复。

    发展趋势

    海内外市场商务活动恢复，收入实现超预期增长。海外市场方面，1H23 公司海外收入0.68 亿元（同比+109.2%，市场预期同比增速80%），受益于海外商务洽谈和营销推广等活动恢复正常、海外本地化战略和渠道优化效果显著、汇率变化对收入带来积极影响，海外收入增长超出市场预期，我们预计下半年公司海外收入或维持高速增长。国内市场方面，1H23 国内收入2.07 亿元（同比+29.0%），其中国内商业市场/教育市场分别实现1.56/0.51亿元收入（同比+30.9%/+23.5%），我们认为伴随2H23 国内制造业景气度修复，国内商业市场收入有望进一步提速增长。

    研发高投入接近千人团队规模，产品力有望加速提升。1H23 公司持续投入研发力量，截至2Q23 公司研发人员达到1,118 人（4Q22 研发人员862人），若扣除博超151 名研发人员，我们预计截至2Q23 公司研发团队或接近千人规模，接近海外PTC 等第二梯队CAD 厂商研发团队体量。1H23 公司2D/3D 产品实现1.77/0.68 亿元收入（均同比增长35%，其中企业商用版2D/3D 收入1.59/0.54 亿元，同比增速均超40%），高研发投入下我们认为公司3D CAD 有望实现产品力加速提升，逐步实现对装备制造、高科技电子等中高端应用场景的突破，未来3D 产品收入增速或将逐步超过2D；同时我们预计公司未来研发端投入或边际收窄，利润弹性或将逐步释放。

    博超并表收入下半年体现，全年收入增长具备高确定性。截至5 月31 日公司完成对北京博超55.6%股权收购且实现并表，1H23 公司并表收入130 万元。考虑到博超收入主要在三四季度释放（截至2Q23 博超合同负债达到2,405 万元），我们预计其并表收入或在2H23 集中体现，为公司收入提供进一步支撑。

    盈利预测与估值

    维持公司23-24 年盈利预测基本不变。维持跑赢行业评级，考虑到行业估值中枢上行，上调目标价14.7%至195 元（基于2027 年50 倍市盈率，以9.7%折现至2023 年），较现价有33.7%上行空间。

    风险

    制造业景气度修复不及预期；并购整合不及预期；悟空平台落地不及预期。