公司2022 年业绩有所承压，收入小幅下滑。但公司坚持研发和销售投入，强化产品能力提升和客户资源积累，伴随经济回稳向好，2023 年一季度增长态势明显。公司聚焦“All-in-One Cax”一体化战略，加速各应用场景价值释放，在信创机遇加持下，业务有望快速扩张。参考可比公司估值，给予公司2023年25xPS，对应目标价232 元，维持“买入”评级。

    　　 公司发布2022 年年度报告和2023 年一季报：2022 年公司实现营业收入6.01亿元，同比-2.86%；归母净利润630.18 万元，同比-96.53%；扣非净利润-6741.34万元，同比-167.82%。2023 年Q1，公司实现营业收入1.16 亿元，同比+34.02%；归母净利润-1766.97 万元；扣非净利润-5106.38 万元。

    　　 3D CAD 产品持续景气，教育市场逆势增长。2022 年公司业绩承压主要为疫情影响业务运行以及经济下行导致中小企业IT 预算收紧，同时公司加强研发及销售投入，聚焦产品能力和客户资源积累。分产品看，2D CAD/3D CAD/CAE 产品收入分别为4.05/1.61/0.02 亿元，同比-8.22%/+16.55%/-39.69%，3D 业务表现亮眼。公司与客户双向协作打磨3D CAD 产品，产品市场认可度进一步提升，其中3D 教育产品实现同比增长54.61%。分地区看，境内商业市场/境内教育市场/境外市场收入分别为3.48/1.58/0.92 亿元，同比-2.43%/+5.33%/-16.22%，公司持续推进“软件+系统+课程+教材”综合教育解决方案，在国内教育市场多个领域实现明显突破。

    　　 强投入效果显著，2023 年一季度业绩恢复增长。公司研发与销售投入效果逐步显现，2023 年一季度各业务板块复苏态势明显。1）研发投入：2022 年和23Q1研发投入分别为3.16/0.82 亿元，同比+55.99%/+36.18%。2023 年公司在信创领域发布中望 3D Linux 2024，信创适配能力持续提升；在云化领域发布Cloud3D 装配设计模块，打通了云端产品设计全流程；在CAE 领域，中望低频电磁产品ZWSim Metas 对电气设备、电力装备行业的解决方案能力增强。2）销售布局：国内商业市场方面，2022 年公司进行战略调整，实行“下沉本地市场+聚焦大客户”经营策略，持续加大重点省市中小客户覆盖密度，推进与中交集团、保利长大等行业大客户的合作，借助行业灯塔加快产业生态布局。23Q1，国内商业市场收入实现同比增长23.68%；国内教育市场方面，公司整合教育渠道资源，稳步推进普教、高教、职教三大板块业务，23Q1 国内教育业务收入同比增长28.08%；境外市场方面，公司2022 年持续发力海外经销渠道建设，扩大本地业务团队，23Q1 海外业务强势复苏，同比增长83.45%。

    　　 聚焦CAx 一体化产品矩阵，依托生态加速各应用场景价值释放。1）产品矩阵：

    　　公司聚焦“All-in-One Cax”一体化战略，全面升级包括2D CAD、CAE、BIM、云2D、云3D、悟空平台在内的全产品线，通过模型定义和数据驱动构建一体化协同平台，伴随产品能力不断提升，技术能力模块化调用有助于公司业务快速扩张，巩固行业龙头优势。2）生态建设：公司依托“中望平台+专业应用”行业解决方案，不断丰富产业生态，提高细分行业应用能力。2022 年公司与国内外超过260 家二次开发商合作，发布360 多个行业解决方案，涵盖民建工程、勘察规划、能源电力、公路交通、工程算量、协同设计与管理等多领域。2023年3 月，公司与苏交科集团正式签约成立合资公司，打造面向交通市政领域的三维BIM 解决方案。预计公司产品、商业、教育多维度生态圈建设将加速各行业应用场景价值释放。

    　　 风险因素：国产替代推进速度不及预期；技术更新与迭代速度不及预期；公司产品推广速度不及预期；市场竞争加剧；宏观经济波动扰动下游企业工业软件预算。

    　　 盈利预测、估值与评级：公司2022 年业绩有所承压，收入小幅下滑。公司坚持加强研发和销售投入，强化产品能力提升和客户资源积累，伴随经济回稳向好，2023 年一季度增长态势明显。公司聚焦“All-in-One Cax”一体化战略，加速各应用场景价值释放，在信创机遇加持下，业务有望快速扩张。考虑2022 年收入基数以及部分需求有所延后等因素，调整2023-2024 年营业收入预测至8.03/10.61 亿元（原预测为10.18/13.47 亿元），新增2025 年收入预测为13.82亿元，调整归母净利润预测至1.06/2.10 亿元（原预测为1.87/2.54 亿元），新增2025 年净利润预测为3.45 亿元，对应EPS 预测为1.22/2.43/3.98 元。参考可比公司金山办公、广联达、用友网络、华大九天估值水平（2023 年平均PS28x），考虑到收入全面恢复高增长仍需观察，审慎给予公司2023 年25xPS，对应目标市值201 亿元，对应目标价232 元，维持“买入”评级。