2022 年预告业绩低于预期

    　　中望软件发布2022 年业绩预告：公司预计2022 年实现收入5.80~6.15 亿元，同比下滑0.59%~6.25%；归母净利润300 万元到700 万元（2021 年同期盈利1.82 亿元），同比大幅下滑；扣非归母净利润亏损0.57~0.82 亿元（2021 年同期盈利0.99 亿元），同比由盈转亏。

    　　单季度来看：公司预计4Q22 实现收入2.30~2.65 亿元（4Q21 同期2.62亿元）；归母净利润0.19 亿元，同比下降77.0%；扣非归母净利润亏损0.07 亿元至盈利0.18 亿元（4Q21 同期盈利0.56 亿元），同比大幅下滑。

    　　受制造业景气度下行和疫情影响，公司收入和利润端业绩均低于我们预期。

    　　关注要点

    　　2022 年回顾：疫情影响叠加制造业景气度下行，全年业绩承压。4Q22 广东、北京、上海等地疫情给公司经营带来较大冲击，公司在教育端和商业端的产品展示、现场培训等客户触达和推广活动受到较大影响；叠加制造业景气度下行，部分中小制造业客户缩减软件开支，导致公司在收入端表现同比下滑。与此同时，2022 年公司逆势加大研发和销售投入，截至2022 年末公司员工总人数同比增长超30%，由于人员投入支出偏刚性，公司研发和销售费用大幅增加，导致公司利润端下滑幅度超过收入端。

    　　2023 年展望：顺周期复苏下业绩修复高弹性，ZW3D有望加速变现。进入2023 年，我们认为前期影响公司经营活动的因素有望逐步解除，教育端业务开展预计将较为顺利；同时随着制造业逐步复苏，我们认为机械、建筑等下游行业的数字化需求有望顺周期修复，商业端的订单也有望逐步回升。公司层面，我们认为2023 年有望成为公司ZW3D产品由长期耕耘投入阶段进入变现阶段的关键节点，看好公司在前期华为、中建、宁德时代等头部标杆客户的打磨下实现3D CAD产品力持续突破，我们认为公司未来2-3 年有望维持30%左右收入增长中枢。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到疫情和制造业景气度下行影响，我们下调2022/2023 年收入预测12.3%/14.8%至6.01/7.82 亿元；考虑到研发和销售人员增加带来的刚性支出影响，下调2022/2023 年归母净利润预测94.4%/61.8%至0.06/0.72 亿元；引入2024 年收入/归母净利润预测分别为10.37/1.87 亿元。考虑到公司作为国内产品化工业软件龙头公司，长期看有望实现对海外3D CAD的替代，短期经营扰动不改长期发展格局，我们维持跑赢行业评级和237 元目标价（基于2027 年45 倍P/E，以10.7%折现至2023 年），较当前股价有14.1%上行空间。

    　　风险

    　　制造业景气度恢复不及预期；ZW3D拓展进度不及预期；市场竞争加剧。