业绩回顾

    　　3Q22 业绩低于我们预期

    　　公司公布3Q22 业绩：前三季度实现收入3.50 亿元，同比下降1.9%；归母净利润亏损0.19 亿元，扣非归母净利润亏损0.74 亿元，同比由盈转亏。单季度来看：3Q22 实现收入1.55 亿元，同比+3.3%；归母净利润0.17 亿元，同比下降65.1%；扣非归母净利润亏损0.49 亿元，同比由盈转亏。疫情影响和制造业景气度下滑影响下，公司下游商业端和教育端需求承压，3Q22 业绩低于我们预期。

    　　发展趋势

    　　3Q22 业绩持续承压，后续期待教育贴息及“铸魂”带来业绩增量。3Q22国内外疫情仍存在反复，叠加制造业景气度下行影响，公司下游制造业企业尤其是中小企业的资本开支意愿有所下滑，公司商业端CAD 需求仍有所承压；前期受疫情影响较大的教育端业务有所显回暖，3Q22 公司教育端收入同比增速超过20%。综合来看三季度公司收入同比+3.3%，多因素影响下业绩仍然承压。展望四季度，我们认为设备更新改造专项贴息贷款带来的高校和科研院所对CAD 软件的增量需求，以及国产工业软件支持项目逐步落地下公司教育端和商业端CAD 有望迎来签单扩展和落地验收的持续回暖，我们预期4Q22 公司增长动能有望实现逐步恢复，拉动2022 全年收入实现正向增长。

    　　产品能力和产品储备持续突破，期待2023 年加速复苏。3Q22 公司持续保持高强度研发投入，单季度研发投入0.77 亿元（同比+56.3%），前三季度累计研发投入已达2.08 亿元（同比+69.7%），高研发投入下公司产品力实现持续提升，报告期内公司发布云原生2D/3D CAD 产品，并拟于四季度对相关产品进行公测。在国产化产品方面，公司CAD Linux 版本持续迭代升级，为行业国产化需求蓄力。我们判断在头部大客户打磨和内部研发攻关持续投入下，2023 年或将是公司3D CAD 产品力实现突破和2D 产品全端完善，迎来业绩加速复苏的拐点。

    　　盈利预测与估值

    　　由于公司下游制造业景气度下行，我们分别下调2022/2023 年收入预测11.6%/12.7%至6.85/9.18 亿元，下调2022/2023 年净利润44.4%/28.3%至1.03 亿元/1.88 亿元。维持跑赢行业评级，维持237 元目标价（基于远期市盈率折现估值，对应40 倍2026 年市盈率和9.4%折现率），目标价较当前股价有6.3%上行空间。

    　　风险

    　　疫情影响持续；制造业景气度下行超预期；市场竞争加剧。