公司全年业绩符合我们预期，收入快速增长，Q4 改善明显，其中大客户策略逐见成效。公司以CAD 为核心，持续深化All-in-One CAx 战略布局，加速推进产品打磨和客户合作，有望持续强化行业竞争力。给予公司2022 年20xPS，对应目标价272 元，维持“买入”评级。

    公司发布2021 年年报：全年实现营收6.19 亿元，同比+35.65%，实现归母净利润1.82 亿元，同比+50.89%，实现扣非净利润0.99 亿元，同比+4.16%；其中Q4 实现营收2.62 亿元，同比+37.48%，实现归母净利润0.83 亿元，同比+58.89%，实现扣非归母净利润0.56 亿元。

    全年收入表现良好，加大销售投入与布局，现金流保持健康。公司2021 年收入快速增长，同比+35.65%，符合我们预期，主要原因为产品力增强、品牌认可度提升、KA 大客户战略及国内市场大型企业国产化正版化工作的持续推进；归母净利润增长+50.89%，增速较快，主要是政府补助及理财收益同比增加所致。

    费用方面，研发费用/销售费用/管理费用分别为2.03/2.67/0.56 亿元，同比+34.23%/+47.09%/+47.62%，费用率分别为32.79%/43.15%/9.08%，同比-0.35/+3.36/+0.74pct，公司持续加大市场和销售投入，但需一定的客户验证和导入周期，因此短期内收入增速低于费用增速，导致扣非归母净利润增速较慢。经营活动现金流净额1.87 亿元，同比+24.4%，体现公司强化大客户销售回款政策的有效性。

    收入结构相对稳定，2D CAD 稳固基本盘，教育领域表现突出，CAE 加速突破。

    2D CAD 实现收入4.41 亿元，同比+31.39%，伴随销售渠道持续开拓、生态合作持续深化，收入实现快速增长；3D CAD 实现收入1.38 亿元，同比+25.47%，产品性能不断改善，重点突破高精度建模、高阶曲面连续、大装配等技术，可用性持续加强。在2D 和3D 产品中，教育业务表现亮眼，2D/3D 教育产品分别实现收入8970/3681 万元，同比+51.29%/+49.77%，与各级院校的合作持续深化。CAE 实现收入383 万元，去年同期仅6 万元，产品取得长足进步，随着版本升级和迭代，CAE 系列产品的能力逐步达到商业级可用水平，在商业市场取得了初步的验证和客户的认可。

    分地区看，境内业务快速增长，境外业务H2 实现恢复。公司境内/境外业务收入分别为5.07/1.10 亿元，同比分别+39.82%/+20.71%，占比分别82.24%/17.76%。境内商业市场中，在数字化转型和软件正版化、国产化的大趋势下，收入实现3.57 亿元，同比快速增长29.61%；境内教育市场中，公司不断完善面向基础教育、职业教育和高等教育的产品解决方案矩阵，收入实现1.50 亿元，高速增长72.06%。境外方面，全年收入增速20.71%（21H1 收入增速-8.44%），H2 实现较快恢复，除亚洲部分国家受疫情影响增长乏力外，其他国家和地区如韩国、欧洲等主要市场均保持增长态势。公司通过线上方式加强对经销商的业务和技术支持，同时对国外经销商提供一系列销售激励政策，有效促进了重点市场的业务订单成交。

    深化CAx 战略布局，构建国产工业软件生态圈，强化龙头优势。公司持续坚持技术与创新，专注CAx 产品，尤其3D CAD 产品的研发、销售、服务及行业生态的建设，致力于补齐我国航空航天、轨道交通、汽车、船舶、智能建造、电子科技等研发设计领域的软件短板。同时，公司将以自有解决方案的完善作为生态建设的基础，发挥“All-in-One CAx 一体化” 的核心技术优势，加强核心技术的输出，包括三维几何内核、前后处理平台、约束求解器等核心技术，进而持续强化行业竞争优势。

    风险因素：国产替代推进速度不及预期；技术更新与迭代速度不及预期；产品 推广速度不及预期；市场竞争加剧。

    投资建议：公司全年业绩符合我们预期，收入快速增长，Q4 改善明显，其中大客户策略逐见成效。公司以CAD 为核心，持续深化All-in-One CAx 战略布局，加速推进产品打磨和客户合作，有望持续强化行业竞争力。维持2022-2023 年营业收入预测为8.42/11.42 亿元，新增2024 年收入预测15.40 亿元；维持2022-2023 年归母净利润预测为2.42/3.33 亿元，新增2024 年归母净利润预测为4.44 亿元。参考可比公司金山办公、广联达的平均PS估值水平（平均13xPS），考虑到公司业务的高成长性、行业高壁垒等因素，给予公司一定估值溢价，给予2022 年PS 20X，对应市值168 亿元，对应目标价272 元，维持“买入”评级。