公司2021Q3 收入增速短期承压，静待大客户战略实现突破。下调公司2021/22/23 年收入预测至6.31/8.67/11.77 亿元（原预测为7.02/10.56/15.44 亿元）。

    　　基于同行业可比公司估值情况及公司高成长性，给予2022 年25 倍PS，对应目标市值217 亿元，折合目标价350 元，维持“买入”评级。

    　　 事项：公司发布2021 年三季报。Q1-Q3 营业收入3.56 亿元，同比+34.33%；归母净利润9842 万元，同比+44.74%；扣非归母净利润4378 万元，同比-19.03%。其中，Q3 单季度营业收入1.50 亿元，同比+20.10%；归母净利润4976 万元，同比+24.15%；扣非归母净利润2743 万元，同比-22.42%。

    　　 收入增速短期波动，大客户战略静待突破。公司Q3 营业收入1.5 亿元，同比+20.1%，相较于21H1（收入YoY+47.1%）出现明显降速，收入增速短期承压，略不及预期。我们判断，原因有以下三点：1）公司上市以来重点推进大客户战略，但产品推进落地速度或拉长周期；2）中小客户端，受上市节奏影响市场拓展速度较慢，同时面临的市场竞争有所加大；3）2D 产品质量问题修复，一定程度影响到Q3 业绩。伴随产品力提升与客户验证的深化，我们认为公司大客户战略静待突破，收入增速有望提速。

    　　 保持高研发投入，不断促进产品能力提升。公司前三季度毛利率98.07%，保持相对稳定。费用端，Q3 单季研发费用/管理费用/销售费用分别为4953/1368/5848万元，同比分别增长45.97%/39.65%/31.56%，费用率分别为32.92%/9.09%/38.87%，同比分别变化+8.03/+1.91/+6.26pcts，公司费用保持较高水平，尤其是研发费用，这主要是由于公司仍以产品为核心主导，不断加大2D/3D CAD、CAE 领域研发投入，持续促进产品能力提升。

    　　 战略加速组建KA 团队，重视铺设销售网络。由于大客户落单不及预期，主要是公司原有销售模式不适应KA 大客户，因此公司Q3 末开始进行战略调整，预计陆续单独成立地产施工、能源电力、军工、模具等领域KA 事业部，进而更好的适应KA 大客户组织方式，以灯塔客户为牵引，改进产品，促进大单落地。

    　　Normal 客户端，预计公司将在福建、安徽、广西等地，建立本地销售团队，从过去“3+6”（北上广+青岛、重庆等六个小办事处）的模式，扩大办事处数量，把销售团队铺开，进而加强渠道销售能力。

    　　 CAx 生态持续壮大，中长期发展值得期待。9 月15 日，公司面向中国市场发布中望3D 2022 X 版，是继今年2 月推出2022 版后首次增发年度升级版本，该版本通过底层算法优化，实现建模质量和效率双提升。21Q3，公司分别与宜春宜联、麒麟信安、南方数码、中国长城达成认证合作，打造全国产“CAD 软件+打印机”、“CAD 软件+操作系统”、“CAD 软件+CASS”、“CAD 软件+整机”的解决方案，并正式发布中望CAD 2022 Linux 版，在多地举办创新峰会实现伙伴与客户快速增长。伴随生态持续扩大，公司中长期发展空间值得期待。

    　　 风险因素：国产替代推进速度不及预期；技术更新与迭代速度不及预期；产品推广速度不及预期；市场竞争加剧。

    　　 投资建议：公司2021Q3 收入增速短期承压，静待大客户战略实现突破。考虑到大客户推进节奏不及预期、销售网络布局放缓、海外业务开展承压等因素，下调公司2021/22/23 年收入预测至6.31/8.67/11.77 亿元（原预测为7.02/10.56/15.44 亿元），下调净利润预测至1.44/1.88/2.70 亿元（原预测为1.92/2.90/4.70亿元）。考虑到国产替代加速推进、公司产品能力不断提升、生态规模持续庞大、等因素，同时参考可比公司估值情况，整体给予公司2022 年25 倍PS，对应当年目标市值217 亿元，折合目标价350 元，维持“买入”评级。