2021 年三季度业绩低于我们预期

    　　中望软件公布2021 年三季度业绩，收入1.50 亿元，同比增长20.1%；归母净利润0.50 亿元，同比增长24.2%；扣非归母净利润0.27 亿元，同比下滑22.4%。公司单三季度业绩低于我们的预期，我们认为其单季度收入增长不及预期的主要原因为多个竞争对手短期内集中加大市场及销售投入，导致国产CAD 市场竞争加剧，公司收入端受到一定的影响；同时公司也在研发端持续投入，导致扣非净利润略有下滑。

    　　发展趋势

    　　2D CAD 市场竞争加剧导致短期收入承压。2D CAD 技术门槛相对较低，因此目前国内市场仍有较多的厂商参与竞争，而由于近期诸多竞争对手通过降价等方式，加大在市场及销售方面的投入，导致中望在2D CAD 市场面临一定的短期竞争压力；同时中望在2021 年也尝试进行销售模式的转型，集中销售力量突破头部客户，并在中小企业市场推行渠道销售，转型期内短期收入确认将收到一定影响；此外由于疫情原因，中望于2020 年三季度集中进行订单收入确认，收入基数较高。我们认为在上述三重因素的影响下，公司2021 年三季度收入同比增速出现下滑，但随着市场短期竞争压强的自然消退以及中望市场策略的相应调整，我们认为公司在未来几个季度能够实现收入增速的快速回升。

    　　产品迭代及生态建设稳步推进，中期展望依旧积极。产品迭代方面，中望软件于2021 年9 月增发ZW3D 2022 X 版，在算法及易用性方面实现优化，全面实现对曲线曲面G3 连续的支持，进一步贴近高端制造企业的实际应用需求。生态建设方面，中望又于10 月与国内领先的工程建设软件供应商斯维尔达成战略合作，双方将共同打造全国产“CAD 平台+BIM 算量”解决方案，中望国产CAD 生态收获又一国内头部行业二次开发商。工业软件赛道具有长期性，我们认为2021 年中望在产品、市场、生态层面均在稳步推进中，进一步巩固其在国产CAD 领域的龙头地位。从中期维度来看，我们预期公司能够实现40% 2021-2023 年收入CAGR 的持续高增长（股权激励目标为35% 2021-2023 年收入CAGR）。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到市场竞争加剧，我们下调公司2021/2022 年收入预测6%/7%至6.20亿/8.98 亿元，我们认为公司在未来数个季度将会进一步加大销售投入，下调2021/2022 年净利润15%/10%至1.67/2.32 亿元。由于近期计算机板块估值中枢下行，我们将估值切换至22 倍2023 年市销率，下调目标价30%至457 元，对应22%的上行空间。当前股价对应18 倍2023 年市销率。

    　　风险

    　　市场竞争加剧；研发投入超预期。