CAx 龙头产品持续迭代，维持“买入”

    公司披露三季报，21Q1-Q3 收入3.56 亿元，同比增长34.33%，归母净利润0.98 亿元，同比增长44.74%；21Q3 单季收入1.50 亿元，同比增长20.10%，归母净利0.50 亿元，同比增长24.15%。21Q3 单季收入低于此前预期，我们认为可能原因包括：1）3D 产品处于与大客户打磨阶段，产品迭代顺利推进，但收入确认可能出现延迟。2）销售渠道积极扩张，但节奏扩张可能低于此前预期。预计2021-2023 年EPS 为2.97/4.68/7.18 元，可比公司21E PEG 2.5x（Wind），考虑中望技术壁垒较高，给予21E 3.0x PEG，中望21-23E 归母净利CAGR 预计达54.6%，对应目标价485.57 元（前值673.52 元），“买入”。

    研发力度持续加大，与头部客户合作推动产品迭代公司持续加大研发投入。21Q3 单季度研发费用0.50 亿元，同比增长46%，研发费用率32.9%，同比上升5.8pct。在中望CAD 3D 2022 版的基础上，结合国内大型制造企业应用环境特点以及头部客户反馈，发布升级版本中望3D 2022 X 版。新版本实现了曲面的G3 连续，新增点线标记、外部几何复制等功能，提升了曲面建模、圆角设计的建模质量及效率，有助于更好满足汽车、航天航空、消费电子等领域的设计需求。我们认为随着中望积极与头部客户打磨产品，有助于打造更加贴合客户需求的产品，产品迭代有望加速。

    积极适配国产软硬件，或受益于国产软硬件生态建设公司或受益于国产软硬件生态建设。产品方面，中望于2021 年8 月发布中望CAD 2022 Linux 版以及基于中望CAD 平台的中望机械、中望建筑Linux版。据公司官网，中望CAD Linux 版是国内首款支持Linux 系统的国产CAD平台软件。公司也积极推进产品的应用，与麒麟信安操作系统、长城嘉翔TA238A2 一体机完成兼容性测试，积极适配国产软硬件生态。在应用端，中望与细分领域国产软件厂商加强合作，推出“中望CAD 平台+南方数码CASS 专业应用”解决方案、“中望CAD 平台+斯维尔BIM 三维算量”解决方案，加快中望产品在建筑施工、测绘地信等行业的应用。

    CAx 龙头或受益于产业变革

    我们认为21Q4 公司3D 产品收入确认或逐步完成，渠道扩张有望持续推进，收入增速或有所回升。长期看有望受益于研发设计软件国产化。考虑21Q3收入略低于此前预期，下调收入预测，公司加大研发投入，上调研发费用预测。预计21-23 年收入为6.79/10.02/14.89 亿元（前值：7.29/11.22/17.04亿元），EPS 为2.97/4.68/7.18 亿元（前值：3.71/5.37/8.05 亿元）。

    风险提示：技术未形成有效市场转化；市场竞争加剧。