事件：2021 年10 月22 日晚，公司发布2021 年三季报，今年前三季度实现营业收入3.56 亿元，YoY +34.33%，实现归母净利润0.98 亿元，YoY +44.74%，实现扣非后归母净利润0.44 亿元，YoY -19.03%。

    单三季度收入可能为阶段性增速低点，强研发和销售渠道拓展拉低当期利润。2021年单三季度收入同比增长20.10%，出现了2020 年Q2 疫情逐步恢复后的最低单季度收入同比增速，我们推断一方面受到2020 年逐步恢复之后国内教育市场在2020年下半年的放量带来的结构性同比高基数影响（2021H1 教育2D 同比增速为231.92%，教育3D 同比增速为103.33%），一方面2D/3D 产品本身也需要不断的打磨优化，产品的推广落地难以一蹴而就，因此可能出现阶段性的收入增速波动。

    同时，公司持续加大产品的研发投入和销售渠道扩张力度，前三季度研发费用达到1.22 亿元，同比增长29.79%，占收入比例维持34.34%的高位，前三季度销售费用达到1.55 亿元，同比增长59.90%，占收入比例达43.56%。当期的强投入力度一定程度上对利润产生了短期扰动，使得今年前三季度扣非后归母净利润同比下滑19.03%，我们预计随着产品的持续迭代、产品生态的不断丰富（近半年公司微信公众号持续发文更新生态合作进展）以及行业标杆客户的牵引带动，未来将会看到相应的产出效应。

    成长驱动力：国产替代带来短期弹性，CAx 一体化驱动中期成长，长期看SaaS 云端转型。短期看，中国是工业软件培育的沃土，公司产品性价比优势明显且仅覆盖1%目标客户，国产替代和软件正版化带来发展弹性，2020 年疫情构成全球化短期障碍。中期看，以巨头为榜样，推进CAx 一体化战略，从IPO 资金的募投方向看，CAD/CAE/CAM 均有相应的资金投入布局，行业know-how 的积累带来更深的公司竞争护城河，下游客户群体的进一步丰富也将降低公司收入因下游周期性波动带来的影响。长期看，公司将推进SaaS 云端转型，但非当务之急，公司的产品目前相对全球第一梯队巨头依然存在一定差距（尤其是3D CAD 产品），对手的云端转型也在一定程度上提供了公司通过产品性价比抢占市场份额的机遇。

    维持“买入”评级。我们预测公司2021-2023 年收入分别为5.98/8.21/11.19 亿元，对应归母净利润1.77/2.43/3.29 亿元，考虑到行业的高进入壁垒、公司在赛道的卡位、产业政策的有力推动、产品线不断外延拓展的可能性以及标的稀缺性，我们给予2022 年目标市值为287 亿元，对应PS 为35 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：宏观经济下行风险；研发投入产出不及预期的风险；知识产权风险；疫情持续产生负面影响的风险；测算、假设存在误差风险。