2021年上半年业绩基本符合我们的预期

    　　中望软件公布2021年上半年业绩：收入2.06亿元，同比增长47.1%；归母净利润0.48亿元，同比增长74.3%；扣非归母净利润0.16亿元，同比下滑9.8%，单季度来看：公司2021年二季度收入1.21亿元，同比增长43.7%；归母净利润0.43亿元，同比增长77.5%；扣非归母净利润0.19亿元，同比增长17.2%6；公司业绩基本符合我们的预期。

    　　发展趋势

    　　境内业务保持强势增长，海外业务疫中依然承压：公司上半年境内业务收入1.63亿元（同比+64.0%），收入占比提升至82%，其中企业客户收入1.21亿元（同比+42.3%6）；教育客户收入0.42亿元（同比+19396），教育市场实现疫情后“恢复式增长”，境外业务仍然受到海外疫情的影响，上半年收入0.37亿元（同比-8.4%6），3D产品增速持续跑赢2D：上半年公司2D CAD产品收入1.46亿元（同比+39.896），3D CAD产品收入0.49亿元（同比+48.79%），ZW3D持续放量增长。境内经销收入实现高增长：公司海外业务依赖于经销，疫情受压下公司上半年整体经销收入为0.80亿元，占比的下滑至40%；但在扣除海外收入后（假设均为经销收入），国内经销收入达到0.44亿元，同比大幅增长96%，渠道化转型卓有成效。

    　　研发端及销售端持续高投入，为下一轮增长蓄势。研发端：2021年上半年公司研发费用率为35.4%，研发人员数增长至480人，近半年扩员近20%，销售端：上半年公司销售费用为0.97亿元，销售费用率为47.0%（同比+9.4ppts）；公司上半年销售端的投入一方面在于市场方向，加大在线上线下广告、行业展会等方面的投入力度；另一方面则是在于渠道建设。我们认为公司目前的高投入具有必要性，为将来长期的业绩释放持续铺垫。短期未来主要看点：头部客户重点突破，腰部市场渠道转型。大型企业客户方面，公司在央企国企（中车中船）以及大型民企（华为）市场集中直销力度重点突破。2021年公司推出的ZW3D 2022在曲面建模、智能测量、CAM等层面的能力再度跃升，同时实现对Linux系统的适配，积极推进我国工业软件的国产化进程。腰部市场方面，公司大力推进渠道化转型，目标在国内培育出一批年销售额百万级别的经销商队伍，通过对整体营销结构的优化，更充分地迎接未来新一轮的机遇与调整。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持盈利预测基本不变，维持跑赢行业评级以及648元目标价。目标价基于2025年远期市盈率估值法（50x 2025年PE及9%的折现率），较当前股价有6%的上行空间。当前股价交易于47倍2025年市盈率。

    　　风险

    　　市场竞争加剧，研发投入超预期。