事件：2021 年8 月4 日晚，公司发布2021 年半年报，实现收入2.06 元，同比增长47.06%，实现归母净利润0.49 亿元，同比增长74.29%，实现扣非后归母净利润0.16 亿元，同比小幅下滑9.79%，中报业绩符合市场预期，扩张收入规模是公司当前发展阶段的第一要务。

    　　2D、3D 并驾齐驱，海外疫情短期扰动。2021H1 公司2D 产品收入1.46 亿元，同比增速39.75%，3D 产品收入0.49 亿元，同比增速48.66%，从全球CAD 市场的价值分布来看，3D CAD 的长期市场空间更为广阔，目前3D 产品收入增速持续高于2D 收入有望打开公司的长期成长空间。

    　　2021H1 公司国内收入实现1.63 亿元，同比增长63.99%，海外市场受到疫情的扰动（如印度、巴西等地区），实现收入0.37 亿元，同比下滑8.44%，未来全球疫情逐步平稳后有望看到海外市场收入的重拾升势。

    　　现金流表现优秀，人均创收继续上行。公司2021H1 实现经营性净现金流0.03 亿元，同比增加0.2 亿元，收现比例达到117.55%，合同负债刷新历史新高达到0.46 亿元，持续展现了强大的议价能力。2021H1 人均创收19.5 万元，同比增长9.5%，人效继续保持上行态势，标准化产品输出未来有望加速公司的业绩弹性。

    　　发布首次股权激励，绑定核心员工。2021 年7 月26 日，公司发布股权激励计划，首次授予382 人，占公司员工总数1056 人的36.17%（截至2021 年6 月底），以公司2020 年营业收入值为基数，触发值为三年CAGR 30%，目标值为三年CAGR 35%，对应2023 年考核收入分别为10.0 亿元和11.2 亿元，彰显了公司对未来发展的坚定信心。在当前CAx 一体化以及三维CAD 底层技术亟需进一步突破的重要发展窗口期中，通过激励绑定核心员工利益符合其成长逻辑，有助于进一步吸纳优秀人才，推动公司长期战略执行。

    　　成长驱动力：国产替代带来短期弹性，CAx 一体化驱动中期成长，长期看SaaS 云端转型。短期看，中国是工业软件培育的沃土，公司产品性价比优势明显且仅覆盖1%目标客户，国产替代和软件正版化带来发展弹性，2020 年疫情构成全球化短期障碍。中期看，以巨头为榜样，推进CAx 一体化战略，从IPO 资金的募投方向看，CAD/CAE/CAM 均有相应的资金投入布局，行业know-how 的积累带来更深的公司竞争护城河，下游客户群体的进一步丰富也将降低公司收入因下游周期性波动带来的影响。长期看，公司将推进SaaS 云端转型，但非当务之急，公司的产品目前相对全球第一梯队巨头依然存在一定差距（尤其是3D 产品），对手的云端转型也在一定程度上提供了公司通过产品性价比抢占市场份额的机遇。此外，当前国家对互联网平台公司的严监管以及对底层硬科技的高度重视也给公司的发展带来了历史性机遇。

    　　维持“买入”评级。我们预测公司2021-2023 年收入分别为7.31/10.37/14.18 亿元，对应归母净利润2.29/3.09/4.10 亿元，考虑到行业的高进入壁垒、公司在赛道的卡位、产业政策的有力推动、产品线不断外延拓展的可能性以及标的稀缺性，长期展望下，我们保守给予目标市值960 亿元，对应PE 约40 倍。

    　　风险提示：宏观经济下行风险；研发投入产出不及预期的风险；知识产权风险；疫情持续产生负面影响的风险；测算、假设存在误差风险。